格局出清+门店扩张促营收稳步增长，自有自控品类持续提升盈利能力

格局出清+门店扩张促营收稳步增长，自有自控品类持续提升盈利能力 途虎养车(9690.HK)/汽车证券研究报告/公司点评2024年09月01日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,56313,606 14,558 16,013 17,934 增长率yoy%-1.4%17.7% 7.0% 10.0% 12.00% 净利润（百万元）-2,1366,703 716 1,068 1,370 增长率yoy%63%414% -89% 49% 28% 每股收益（元）-2.638.26 0.88 1.31 1.69 每股现金流量-0.391.26 1.03 1.93 2.69 净资产收益率12%-92% 13% 13% 13% P/E-6.22.0 18.5 12.4 9.7 P/B-0.73.0 2.0 1.4 1.1 备注：数据统计日期截至2024年9月1日收盘价 投资要点 24H1门店及用户规模扩张推动营收稳步增长，盈利能力持续改善 公司发布24年半年报，24H1公司营收71亿，同比+9.3%，营收增长主要系门店及用户规模持续扩张，24H1新增工厂店402家，实现全国工厂店6311家，注册用户达1.26亿，同比+20.7%，交易用户达2140万，同比+18.8%，月活用户1150万，同比+15.8%；实现调整净利润3.58亿，同比+67.3%，毛利率25.9%，同比+1.7pct，毛利率改善主要系自有自控产品持续提升。 格局出清促公司经营持续稳步向好，新能源客户渗透率加速提升 从售后供应端格局看，传统经销商供给有望迎快速收缩：近年随电动智能化技术加快普及，传统合资油车市占率持续萎靡且对应经销商经营状况不佳，后续存在大规模退网可能性，汽车后市场供给端有望快速收缩，且从经销商售后用户消费属性看，消费需求将更多向途虎等IAM龙头转移；在新能源业务板块，公司新签约头部上游电池厂16家，覆盖城市73座，线下接入电站4.6万座，上半年充电月均支付用户数突破2万，新能源支付数达185万，新能源用户渗透率达8.4%，新能源用户数已达第一。 投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为146/160/179亿元，同比增速分别+7%/+ 10%/+12%；净利润7.2/10.7/13.7亿元，同比增速分别-89%/+49%/+28%，对应PE为18.5/12.4/9.7x。看好公司作为行业稳固龙头在马太效应下的业绩成长稳定性，业绩端有望充分受益于第三方格局优化，带动估值端共振，维持“买入”评级。 风险提示：互联网公司发展线上线下一体化平台导致行业竞争加剧，汽车保养等业务 拓展速度不及预期可能影响盈利能力提升，公司在二线及以下城市门店扩张速度不及预期，可能影响收入增长，研究报告中使用的公开资料可能存在数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。 评级：买入（维持） 市场价格：17.98港元分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)812 流通股本(百万股)744 市价(港元)17.98 市值(百万港元)14,598 股价与行业-市场走势对比 40途虎-W恒生指数2500035 3020000 2515000 20 1510000 105000 5 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 00 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2,715 6,087 8,224 11,119 营业总收入 13,606 14,558 16,013 17,934 应收款项合计 714 764 907 919 主营业务收入 13,601 14,553 16,008 17,929 存货 1,800 1,897 2,061 2,300 其他营业收入 5 5 5 5 其他流动资产 3,042 2,439 2,729 2,923 营业总支出 13,557 13,952 15,055 16,674 流动资产合计 8,271 11,187 13,921 17,261 营业成本 10,242 10,794 11,726 13,089 固定资产净额 899 1,719 2,375 2,900 营业开支 3,315 3,158 3,330 3,586 权益性投资 363 399 439 483 营业利润 49 606 958 1,260 其他长期投资 1,613 777 969 1,119 净利息支出 -110 -110 -110 -110 商誉及无形资产 545 636 727 818 权益性投资损益 -11 0 0 0 土地使用权 0 20 39 58 其他非经营性损益 3 0 0 0 其他非流动资产 74 78 82 87 非经常项目前利润 150 716 1,068 1,370 非流动资产合计 3,494 3,629 4,631 5,465 非经常项目损益 6,575 0 0 0 资产总计 11,765 14,816 18,552 22,726 除税前利润 6,725 716 1,068 1,370 应付账款及票据 3,887 4,210 4,632 5,170 所得税 25 0 0 0 短期借贷及长期借贷当期到期部分 1 1 1 1 少数股东损益 -2 0 0 0 其他流动负债 2,714 2,613 2,845 3,178 持续经营净利润 6,703 716 1,068 1,370 流动负债合计 6,602 6,824 7,478 8,349 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 8 508 1,008 1,508 净利润 6,703 716 1,068 1,370 其他非流动负债 696 696 696 696 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 704 1,204 1,704 2,204 归属普通股东净利润 6,703 716 1,068 1,370 负债总计 7,306 8,028 9,182 10,553 EPS（按最新股本摊薄） 8.26 0.88 1.31 1.69 归属母公司所有者权益 4,460 6,788 9,368 12,169 少数股东权益 -2 0 2 4 主要财务比率 股东权益总计 4,458 6,788 9,370 12,173 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 负债及股东权益总计 11,765 14,816 18,552 22,726 成长能力营业收入增长率 17.8% 7.0% 10.0% 12.0% 现金流量表 单位:百万人民币 归属普通股东净利润增长率 413.8% -89.3% 49.2% 28.3% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 1,021 835 1,563 2,188 毛利率 24.7% 25.8% 26.8% 27.0% 净利润 6,703 716 1,068 1,370 净利率 49.3% 4.9% 6.7% 7.6% 折旧和摊销 362 289 453 585 ROE -92.5% 12.7% 13.2% 12.7% 营运资本变动 -5,940 -60 152 343 ROA 64.5% 5.4% 6.4% 6.6% 其他非现金调整 -104 -110 -110 -109 偿债能力 投资活动现金流 -2,372 -422 -1,454 -1,417 资产负债率 62.1% 54.2% 49.5% 46.4% 资本支出 -362 -1,220 -1,220 -1,220 流动比率 1.3 1.6 1.9 2.1 长期投资减少 -1,180 800 -232 -195 速动比率 1.0 1.4 1.6 1.8 少数股东权益增加 0 2 2 2 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -831 -4 -4 -4 每股收益 8.26 0.88 1.31 1.69 融资活动现金流 1,350 2,959 2,028 2,124 每股经营现金流 1.26 1.03 1.93 2.69 借款增加 -21,718 500 500 500 每股净资产 5.49 8.36 11.54 14.99 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 2.0 18.5 12.4 9.7 其他融资活动产生的现金流量净额 23,068 2,459 1,528 1,624 P/B 3.0 2.0 1.4 1.1 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。