新能源推动产品结构优化，营收和盈利能力持续稳健向好

卡倍亿（300863.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月26日 新能源推动产品结构优化，营收和盈利能力持续稳健向好 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,268 2,948 3,905 5,096 6,458 增长率yoy（%） 79.4 30.0 32.4 30.5 26.7 归母净利润（百万元） 86 140 193 264 346 增长率yoy（%） 63.2 62.2 38.2 36.4 31.3 ROE（%） 13.0 17.8 20.3 22.3 23.2 EPS最新摊薄（元） 1.46 2.37 3.27 4.46 5.86 P/E（倍） 53.4 32.9 23.8 17.5 13.3 P/B（倍） 7.1 6.0 4.9 3.9 3.1 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月25日收盘价 增持（维持评级） 股票信息 行业汽车 2023年4月25日收盘价（元）77.95 总市值（百万元）4,610.26 流通市值（百万元）1,725.92 总股本（百万股）59.14 流通股本（百万股）22.14 近3月日均成交额（百万元）83.90 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收29.48 亿元，同比增加30.01%；归母净利润1.4亿元，同比增加62.21%；扣非后归母净利润1.42亿元，同比增加88.17%，其中Q4单季实现营收8.88亿元，同比增加28.65%；归母净利润0.39亿元，同比增加172.51%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比增加253.86%。2023年一季度，公司营收7.39亿元，同比增加20.29%，环比减少16.77%；归母净利润0.36亿元，同比增加 30.84%，环比减少6.36%；扣非净利润0.3亿元，同比增加22.28%，环比 股价走势 81% 68% 56% 43% 31% 18% 5% -7% 卡倍亿沪深300 减少21.15%。 收入端：2022年疫情下营收同比稳步增长30.01%，抓住新能源和智能网联的增量市场，增强产品力。公司深耕线缆行业，产品品类布局齐全（涵盖 普通线缆、新能源线缆、数据线缆等），与下游优质客户深度绑定。我们分析公司营收稳健增长主要得益于以下几个有利因素：1）新能源和智能网联机遇下，公司产品结构不断优化。2022年公司新能源线产品实现营收3.30 亿元，同比高增54.40%，营收占比11.19%。新能源线缆对于耐高压、耐高温、耐老化等性能要求较高，价值量较高，下游新能源汽车快速发展也带来 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师陈逸同 执业证书编号：S1070522110001邮箱：chenyitong@cgws.com 联系人王仕宏 执业证书编号：S1070121080020 邮箱：wangshihong@cgws.com 较大市场增量。同时智能网联车内电子元器件增多，单车数据线缆的需求量 增加。2）与客户深度绑定，积极拓展新能源增量客户。线缆厂的供货认证周 期长、认证复杂，因此客户粘性较强，公司目前已经进入大众、通用、福特、 比亚迪等整车厂商供应体系，与优质客户的合作关系长期稳固。存量客户深度绑定、积极开拓新能源新客户形成新增量，对订单和营收提供有利支持。3）产能及时响应需求，成本优势加速国产替代。2022年，上海卡倍亿“新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产业化项目”完成试生产阶段正式进入达产阶 段。此外，本溪卡倍亿“新能源汽车线缆生产线建设项目”基本完成施工建设并进入试生产阶段、全资子公司湖北卡倍亿正式成立并进入厂房建设施工的筹备阶段，近年来外资汽车线缆企业正逐步收缩，公司有望通过更精细化 产品布局和产能建设扩大对市场需求的覆盖面，填补外资线束厂商对应的市场份额。2023Q1公司营收7.39亿元，同比增加20.29%，环比减少 16.77%。环比下降主要由于汽车下半年为销售旺季，下游厂商备货原材料 存在季节性差异。 毛利端：2022年公司毛利率同比增加1.11pct，盈利持续向好。2022公司毛 相关研究 1、《4Q22业绩同比高增，静待新能源汽车线缆产品加速放量—卡倍亿（300863）公司动态点评》2023-01-10 2、《乘新能源和智能化春风，汽车线缆优质供应商迎增长新机遇—卡倍亿（300863）公司深度报告》2022-10-25 利率12.02%，同比增加1.11pct。主要得益于公司产品迭代、高压线产品占比上升。2022年公司产品结构的不断优化，新能源线产品实现营收同比高增 54.40%，营收占比11.19%。而公司普通线缆的毛利率在10%-15%左右，高压线缆的毛利率在20%-30%左右。同时特殊线束的快速放量后规模效应凸显，摊薄成本并增强盈利。2023Q1公司毛利率为11.4%，同比增加0.52pct，环比增加0.44pct，盈利能力持续向好。 利润端：2022年归母净利润1.4亿元，同比增加62.21%，显著快于营收增长速度（同比增速为30.01%）。主要源于产品结构优化（毛利率高的高压线占比提升）后，毛利提升对归母净利润的拉动。2022年公司净利率为4.7 5%，同比增加0.94pct。2022年公司经营管理效率进一步提升，公司三费合计1.72亿元，同比增加20.45%，费用率为5.84%，同比减少0.46pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.41%/1.63%/1.41%/2.38%，同比分别变化-0.46pct/0.08pct/-0.13pct/0.05pct。其中管理费用率小幅提升源于公司销售规模扩大，人员配置相应增加、自建厂房转固折旧增加。 投资建议及盈利预测：公司深耕汽车线缆行业，产品品类涵盖全面，供应认 证周期长、与大众等传统优质客户深度绑定，存量订单稳定。新能源和智能网联的快速发展下，形成新的市场增量，带动公司汽车线缆产品价量齐升。同时公司募投项目的产能陆续落地，及时应对下游需求，多因素共同推动下有望实现营收和盈利能力稳健增长。 我们预计公司2023-2025年公司营收依次为39.05、50.96、64.58亿元，增速依次为32.4%、30.5%、26.7%，归母净利润依次为1.93、2.64、3.46亿元，增速依次为38.2%、36.4%、31.3%，当前市值46.10亿元，对应PE依次为23.8、17.5、13.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；高压线束竞争加剧；原材料价格波动；新产品研发不及预期。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1573 1687 2300 2851 3646 营业收入 2268 2948 3905 5096 6458 现金 422 306 390 510 646 营业成本 2020 2594 3346 4352 5501 应收票据及应收账款 745 942 1292 1623 2071 营业税金及附加 5 7 9 11 14 其他应收款 2 1 6 2 9 销售费用 20 12 25 27 38 预付账款 4 13 6 20 13 管理费用 35 48 62 82 103 存货 331 358 530 625 835 研发费用 53 70 92 121 153 其他流动资产 69 68 75 71 73 财务费用 35 42 144 190 246 非流动资产 579 698 881 1065 1230 资产和信用减值损失 -2 -0 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 2 2 2 固定资产 356 511 675 814 955 公允价值变动收益 -3 -14 -9 -11 -10 无形资产 42 57 66 77 86 投资净收益 14 6 10 8 9 其他非流动资产 181 130 140 175 189 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 2152 2385 3181 3917 4876 营业利润 95 159 217 299 392 流动负债 1206 1290 1982 2539 3247 营业外收入 2 2 3 2 2 短期借款 978 1150 1611 2236 2739 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 190 78 268 182 387 利润总额 96 161 219 301 394 其他流动负债 38 63 103 122 121 所得税 10 21 26 37 47 非流动负债 283 307 245 194 137 净利润 86 140 193 264 346 长期借款 266 276 221 166 110 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 31 24 28 26 归属母公司净利润 86 140 193 264 346 负债合计 1489 1598 2227 2733 3383 EBITDA 155 257 410 556 715 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.46 2.37 3.27 4.46 5.86 股本 55 56 83 83 83 资本公积 274 288 260 260 260 主要财务比率 留存收益 318 442 598 810 1088 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 663 788 953 1184 1493 成长能力 负债和股东权益 2152 2385 3181 3917 4876 营业收入（%） 79.4 30.0 32.4 30.5 26.7 营业利润（%） 62.3 67.3 36.5 37.8 31.0 归属母公司净利润（%） 63.2 62.2 38.2 36.4 31.3 获利能力毛利率（%） 10.9 12.0 14.3 14.6 14.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.8 4.8 5.0 5.2 5.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.0 17.8 20.3 22.3 23.2 经营活动现金流 -252 -18 43 7 207 ROIC（%） 6.1 8.5 11.5 12.1 13.0 净利润 86 140 193 264 346 偿债能力 折旧摊销 25 39 41 54 67 资产负债率（%） 69.2 67.0 70.0 69.8 69.4 财务费用 35 42 144 190 246 净负债比率（%） 124.1 143.6 157.1 164.5 151.4 投资损失 -14 -6 -10 -8 -9 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -400 -249 -348 -514 -465 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 15 16 23 22 22 营运能力 投资活动现金流 -234 -202 -228 -239 -234 总资产周转率 1.4 1.3 1.4 1.4 1.5 资本支出 248 160 251 224 238 应收账款周转率 3.9 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 14 -42 0 0 0 应付账款周转率 24.7 30.8 30.8 30.8 30.8 其他投资现金流 0 0 23 -15 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 792 127 -1342 -274 -341 每股收益（最新摊薄） 1.46 2.37 3.27 4.46 5.86 短期借款 475 172 461 624 504 每股经营现金流（最新摊薄） -4.25 -0