油脂：供需边际收紧，价格重心上移

核心观点

• 国内三大油脂（棕油、豆油、菜油）近期经历大幅上涨后出现回调，但中长期供需大方向均呈现边际收紧趋势，奠定价格易涨难跌的基础。
• 棕油：MPOB报告利多叠加高频数据好转，价格有望继续强势运行。马棕油产量增速放缓，需求强劲，印尼供需紧平衡持续，产地供应压力不大，但国内进口利润好转后的买船增加可能带来压力。
• 豆油：USDA报告利多，新作供需从宽松转为紧张，国内大豆到港量下滑，关税担忧下美豆进口受阻，11月后大豆进口量加速下滑，利好豆油去库。
• 菜油：加菜籽反倾销初审落地，导致国内菜籽进口量下降，供应收紧。虽然国内可能重启澳菜籽进口或加大菜油进口，但无法完全弥补加菜籽缺位后的供应减量，中长期国内菜油供需预计也呈现收紧状态。

关键数据和研究结论

• 棕油：MPOB7月报告显示马棕油期末库存213万吨，低于市场预期；8月马棕油出口转好，产量降出口增；印尼生柴消费量已达742万千升，完成配额47.5%；印度食用油渠道库存偏低，需提前备货。
• 豆油：USDA8月报告上调美豆单产但下调播种面积，新作供需紧张，期末库存降至2.9亿蒲；国内大豆及豆油库存均处于历史高位，但11月后大豆到港可能愈发紧张，豆油远月去库预期较强。
• 菜油：加菜籽反倾销初审落地后，加拿大菜籽出口成本提高，出口收益降低，缩减8月后加菜籽进入中国的数量；国内菜籽进口量大幅下降，菜油库存加速去化。

策略建议

• 短期豆棕菜油01合约下方支撑分别为8400-8500、9300-9400、9700，建议回调多思路，谨慎追涨，谨防高位波动风险。
• 套利端，菜油11-01反套可以继续关注。

风险提示

• 马棕油的季节性累库、印尼B50生柴相关消息、其他性价比更优的油脂对豆油的替代、国际关系等因素都可能对价格造成扰动。