铅月报：供需有望边际改善 预计铅价重心上移

2024年9月5日 供需有望边际改善预计铅价重心上移 核心观点及策略 原料端，全球铅精矿供应延续恢复态势，铅精矿进口窗口开启时间较长，叠加进口粗铅补充，内外加工费止跌回暖，原生铅炼厂原料供给改善。受783号令影响持货商抛售，废旧电瓶供应边际改善但不改供不应求格局，价格仍易涨难跌。 供应端，9月原生铅炼厂检修增多，大型企业局部或小幅检修，中小型企业停产检修应对高库存，预计供应环比回落。再生铅方面，前期检修炼厂复产增多，且集中在月下旬，再生铅供应预计环比增加。不过沪伦比价回落后，精铅及铅材进口转亏，进口货源冲击有望减缓。 需求端看，消费旺季有所推迟，随着开学季到来及电动自行车以旧换新政策加持，消费存改善预期，同时，沪伦比价回落后精铅及电池出口订单有望恢复，消费旺季仍可期待。 整体来看，原再炼厂检修复产并存，进口货源流入减少，供应压力将缓解，同时政策加持及出口改善的背景下，消费存边际好转预期，供减需增的背景下，铅价重心有望上移，预计9月沪铅主要波动区间17000-18300元/吨。 策略建议：逢低做多，买入看涨期货或卖出看跌期权 风险因素：海外衰退风险，消费旺季不旺 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1海内外铅矿产量渐恢复4 2.1.2铅矿进口窗口维持开启，内外加工费报价改善6 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善7 2.2.2原生铅炼厂检修复产并存，预计供应环比小降8 2.2.3废旧电瓶价格回落，再生铅利润限制生产积极性9 2.3精炼铅需求情况10 2.3.1全球精炼铅需求情况10 2.3.2铅蓄电池消费尚无旺季表现11 2.3.2.1沪伦比价回落，利空铅进口利多铅及电池出口11 2.3.2.2终端消费有韧性13 2.4全球显性库存去库14 三、总结与后市展望15 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表22024年海外铅矿产量变化（万吨）5 图表3全球铅矿月度产量情况6 图表4国内铅矿产量情况6 图表5内外铅矿加工费情况6 图表6铅矿进口盈亏情况6 图表7铅矿进口情况7 图表8银精矿进口情况7 图表9全球精炼铅月度产量7 图表102024年海外炼厂产量变化情况（万吨）7 图表11原生铅产量情况8 图表12原生铅炼厂开工率8 图表132024年国内原生铅新扩建产能（万吨）8 图表14再生精铅产量情况9 图表15再生铅企业开工率9 图表16废电池价格加速上涨10 图表17再生铅企业利润情况10 图表18全球精炼铅月度需求情况10 图表19全球精炼铅月度供需缺口情况10 图表20美国汽车销量情况11 图表21欧元区汽车销量情况11 图表22铅蓄电池周度开工率情况12 图表23铅蓄电池出口情况12 图表24精炼铅出口情况12 图表25精炼铅出口盈亏情况12 图表26精炼铅进口情况12 图表27精炼铅进口盈亏情况12 图表28铅酸蓄电池终端消费占比13 图表29汽车产量情况13 图表30汽车保有量14 图表31电动自行车保有量14 图表32LME库存大幅去库14 图表33国内库存先增后减14 一、铅市行情回顾 8月沪铅主力期价重心延续下一个台阶。随着再生铅炼厂逐步复产及进口铅锭陆续到港，市场货源紧张程度缓解，近月挤仓风险逐步解除，资金止盈带来铅价进一步松动。同时，《公平竞争审查条例》8月起实施，废料回收商担忧情绪升温，叠加铅价跌势不改，持货商控跌抛售废旧电瓶，废旧电瓶价格高位快速回落后对铅价又构成负反馈，成本支撑减弱助推铅价走跌至万七附近跌势放缓。随着沪伦比价高位回落，铅元素进口转亏，进口压力减弱，同时月下旬部分原生铅炼厂检修，利润压缩制约对再生铅炼厂生产构成扰动，叠加市场对消费旺季存期待，支撑铅价，与此同时，月下旬进口铅锭集中到港，叠加消费旺季未能如期到来，市场信心受挫，铅价上方承压，铅价呈现低位盘整走势，截止至月底，期价收至17345元/吨，月度降幅7.76%。 伦铅呈现探底回升的走势，月初美国经济衰退担忧延续笼罩市场，伦铅跌破2000美元/吨一线重要支撑，随后美国数据韧性凸显，衰退担忧放缓，叠加鲍威尔释放降息信号，伦铅止跌反弹，月底美元技术性反弹施压，伦铅转为调整态势，截止至月底，期价收至2067.5美元/吨，月度跌幅1.52%。 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势 元/吨 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2022-09-23 2022-11-23 2023-01-23 2023-03-23 2023-05-23 2023-07-23 2023-09-23 2023-11-23 2024-01-23 2024-03-23 2024-05-23 2024-07-23 1700 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1海内外铅矿产量渐恢复 ILZSG数据显示，2024年6月铅精矿产量38.9万吨，环比增加3.02%，1-6月累计产量215.7 万吨，累计同比增加0.61%。 从海外主要上市矿企2024Q2财报看，铅精矿产量延续恢复态势，同比多呈现正增长。如：嘉能可旗下Kazzinc铅精矿2024H1产量同比增13%，受益于Zhairem的产量增加。受品位及回收率提高，Teck旗下RedDog铅精矿同比增23%，MMG旗下DugaldRiver铅精矿产量同比增8%，Penoles铅精矿产量同比增11.5%，South32铅精矿产量同比增11%。部分矿企铅精矿产量出现下滑，如Newmont2024Q2铅精矿产量环比减少28.6%，同比持平。 海外矿再现小幅扰动，8月31日Penoles宣布，由于全国矿业工会号召罢工，其位于墨西哥州的MineraTizapa工厂将无限期停止运营，该矿2023年铅精矿产量4万金属吨。不过，俄罗斯OZ矿迎来新进展，9月4日开始产出矿石，符合此前2024Q3生产的预期，预计2025年达到满产，年产铅精矿8万吨。总体看，我们将2024年海外矿增量调整至11.58万吨。 国内铅精矿产量延续恢复态势，SMM：2024年7月铅精矿产量14.91万吨，环比增长11.94%，同比增长24.77%。1-7月国产铅精矿产量84.52万吨，累计同比增长13.45%。7月产量环比大幅增加，受益于火烧云释放增量，但该项目生产不稳定，产量释放存在波动。总体看，国内铅精矿供应边际改善。 综上，随着海外及国内新增矿山产量逐步释放，铅矿供应紧张的情况有望边际改善，但难扭转短缺的格局。 图表22024年海外铅矿产量变化（万吨） 矿山 国家 矿企 2024年产量变化 Ozernoye 俄罗斯 NFC.MBC 2 BowdensSilver 澳大利亚 SilverMinesLtd 2 Vares银矿 波斯尼亚 AdriaticMetals 3 Peñasquito 墨西哥 Newmont 4.37 Aripuanã 巴西 Nexa 1.2 Polymetals 澳大利亚 Polymetals 1.6 Tara 爱尔兰 Boliden 0.1 RedDog 美国 Teck 0.41 Aljustrel 葡萄牙 Almina矿业 -1.5 McArthurRiver 澳大利亚 Glencore -0.2 MorroAgudo 巴西 Nexa -0.4 MineraTizapa 墨西哥 Penoles -1 合计 11.58 数据来源：公开资料，铜冠金源期货 千吨 440 420 400 380 360 340 320 300 图表3全球铅矿月度产量情况 20212022 20232024 万吨 16 14 12 10 8 6 图表4国内铅矿产量情况 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.1.2铅矿进口窗口维持开启，内外加工费报价改善 SMM：9月内铅精矿月度加工费均值分别报550元/金属吨和-20美元/干吨，环比分别持平和增加20美元/吨。受益于近3个月铅精矿进口窗口开启，进口矿流入增加，进口加工费止跌反弹。粗铅等进口增加了炼厂原料采购渠道，同时9月部分炼厂存检修计划，铅精矿需求减少，国内铅精矿加工费企稳。 矿端进口情况看，2024年7月铅精矿进口量9.56万实物吨，环比增加2.42%，同比减少0.86%，主要进口国：进口国为俄罗斯、阿曼、秘鲁。1-7月累计进口量60.68万实物吨，累计同比减少8.12%。5月以来铅精矿进口扭转为盈，且至今进口窗口稳定开启，铅精矿进口量如预期回升，不过全球铅精矿供应紧平衡，矿山年中招标总量并未增加，进口矿仍以年度长单订购到港为主，散单报价降幅较大，实际进口利润及到港量均不及预期，故进口窗口开启仍难有效弥补国内高富含铅精矿原料需求的缺口。 2024年7月银精矿进口量12.37万吨，环比减少1.79%，同比减少28.7%。1-7月累计进口94.3万吨，累计同比增加0.31%。当前铅精矿加工费延续寻底，原生铅炼厂更倾向于提高白银及其它富含金属回收率及收益为生产目标，对铅金属产量的指标要求相对偏低，将加剧银精矿的需求，银精炼费仍将承压。 图表5内外铅矿加工费情况 国内矿（均） 元/金属吨进口矿（均） 3000 2000 1000 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 0 美元/干吨 200 150 100 50 0 -50 -100 元/吨 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2023-04-11 12000 图表6铅矿进口盈亏情况铅矿进口盈亏 国产铅矿价格 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2024-08-11 -2000 2023-06-11 2023-08-11 2023-10-11 2023-12-11 2024-02-11 2024-04-11 2024-06-11 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表7铅矿进口情况 吨2021202220232024 160000 140000 120000 100000 80000 60000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40000 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善 图表8银精矿进口情况 吨2021202220232024 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ILZSG数据显示，2024年6月精