2024年尿素年报：尿素供需维持偏紧 低库存支撑价格重心上移

年度报告 全球商品研究·尿素 尿素供需维持偏紧低库存支撑价格重心上移 ——2024年尿素年报 2023年12月13日星期三 兴证期货.研究咨询部能源化工研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人林玲邮箱： linling@xzfutures.com 内容提要 2023年尿素期现货价格整体呈现“V”型走势，价 格重心较2022年有所下移，纵观全年行情，煤炭天然气等能源价格、尿素出口情况及尿素自身供需库存情况等因素对行情影响较大。 展望2024年，原油煤炭等能源价格在供需向好的背景下或将震荡走强，对尿素形成较强的成本支撑；从尿素自身供需来看，2024年仍处于国内尿素投产高峰期，但高利润格局预计24年无法延续，在一定程度上 影响整体开工率，预计2024年国内尿素产量将达到6300万吨，增速5%；出口方面，由于24年海外投产也较多，加之短时政策限制，预计24年出口将有一定程度回落， 预估出口量400万吨左右；需求方面，在国内政策支持下预计尿素农需或将维持稳定增长，工业需求预计维持平稳，国内尿素总需求量大约5900万吨，增速5%。从库存看，尿素企业库存与尿素价格的负相关关系仍将延续，尿素港口库存在一定程度上仍对尿素出口有预判作用。从供需平衡表来看，预计2024年尿素整体维持供需紧平衡，价格重心或有所上移。 分阶段看，一季度在限气影响下尿素供应有所收缩，虽然需求处于淡季，但淡储及春季农需备肥若能如预期将对需求形成有力支撑，加之近期红海局势升级对原油天然气等能源价格形成支撑，预计尿素价格震荡走强；二季度随着农需旺季到来，若上游库存下降至低位，则尿素价格有望进一步上涨；三季度尿素农业需求转 弱，但出口旺季到来，重点关注出口情况，若出口不及 预期则尿素价格存在回落可能；四季度随着尿素新增产能投放及需求转弱，预计尿素价格将进一步回调。 风险分析：全球经济出现危机、能源价格大幅下挫。 报告目录 1.行情回顾：2023年尿素价格先跌后涨4 2.2024年能源价格或将震荡偏强5 3.2024年尿素基本面仍供过于求6 （1）供应面6 （2）需求面7 （3）库存情况11 （4）供需平衡表12 4.结论12 图表目录 图表1：郑商所尿素主力合约日K线图4 图表2：尿素现货价格走势及基差5 图表3：原油和煤炭价格走势5 图表4：中国尿素月度产量近年对比6 图表5：中国尿素周度开工负荷率近年对比7 图表6：2023-2024年我国尿素投产情况7 图表7：中国尿素需求分布8 图表8：中国复合肥周度产能运行率近年对比9 图表9：中国三聚氰胺周度开工负荷近年对比9 图表10：中国尿素月度出口量近年对比10 图表11：2023-2024年海外尿素投产情况11 图表12：中国尿素周度企业库存近年对比12 图表13：中国尿素周度港口库存近年对比12 图表14：尿素供需平衡表12 1.行情回顾：2023年尿素价格先跌后涨 2023年尿素期现货价格整体呈现“V”型走势，价格重心较2022年有所下移，纵观全年行情，煤炭天然气等能源价格、尿素出口情况及尿素自身供需库存情况等因素对行情影响较大。截至2023年12月13日，郑商所尿素主力合约全年价格运行区间为1620-2668元/吨，山东、安徽、河南和河北地区尿素现货价格运行区间分别是2070-2785、2130-2840、2030-2780、2000-2770元/吨。 分阶段来看，上半年（1-5月）尿素价格重心快速下移：宏观预期转弱加之煤价快速下跌，尿素成本坍塌，虽然上半年是农需旺季，但上游高库存高供应导致中下游备货心态谨慎，叠加海外尿素价格同样受能源价格影响持续走弱，国内尿素价格重心不断下移。下半年（6-8月）尿素价格快速反弹：6月国内进入追肥旺季，农需超预期表现，同时海外天然气价格反弹带动国际尿素价格反弹，海外供需向好，印度进入用肥旺季，印标集中启动叠加国内出口政策有所放松，9月尿素出口创近年新高，同时尿素上游持续低库存推动国内尿素期现价格反弹。8月至今，国内尿素低库存以及冬储需求支撑尿素价格，但出口政策变化又限制尿素上方高度，尿素 进入宽幅震荡格局。 图表1：郑商所尿素主力合约日K线图 数据来源：博易大师、兴证期货研究咨询部 数据来源：Wind、兴证期货研究咨询部 2.2024年能源价格或将震荡偏强 2023年能源价格波动对尿素行情有较大影响，尿素主要生产原料有煤炭、天然气和焦炉气，而原油价格波动对化工品整体情绪有较大影响。原油方面，2023年下半年OPEC+减产推动原油价格反弹，四季度在巴以冲突缓和，美国原油大幅累库以及OPEC会议表态不及预期的影响下有所回调，年底又因红海局势影响企稳反弹。展望2024年，由于近年来美国原油资本开支持续处于低位，且OPEC+或将在24年维持减产政策，预计全球原油供应增幅预期较低，需求方面，全球经济增速放缓对于原油需求的拖累已有所消化，预计24年原油需求边际小幅向好，因此我们对2024年原油价格整体看法是震荡偏强，价格重心有所上移。煤炭方面，2023年煤价在经济弱复苏，进口同比高增及粗钢平控等预期下价格处于下滑，下半年随着经济预期转好有所反弹。展望2024年，需求方面，一揽子稳增长政策修复市场信心，电力、化工等主要耗煤产业持续发力，促进煤炭需求维持高增长，供应端国内煤炭产能增速已逐步放缓，伴随安监政策趋严，煤炭产能增速将明显放缓，进口端预计与23年持平维持温和增长，预计煤炭24年整体供需格局 偏紧，煤价有望维持震荡偏强。 图表3：原油和煤炭价格走势 数据来源：Wind、兴证期货研究咨询部 3.2024年尿素基本面仍供过于求 （1）供应面 2023年国内尿素有较多新装置投产，根据卓创资讯数据，2023年国内尿素新增产能约410 万吨，截至2023年底我国尿素总产能达到7575万吨，产能增速约5.7%。从开工率来看，2023年上半年随着煤价下跌尿素成本重心下移，高利润驱动下尿素工厂维持高开工，下半年随着西北地区陆续检修，叠加部分地区环保限产，开工率有所下降，后随工厂复工开工率提升，年底环保加气头限产导致开工再度回落，但全年开工率总体维持高位。根据卓创资讯数据，2023年国内尿素周度开工率平均值为73.76%，较2022年的69.96%提升了3.8个百分点。从产量来看，由于2023年国内尿素投产较多，且开工率总体维持高位，因此2023年国内尿素产量有明显提 升，根据卓创资讯数据，2023年1-11月国内尿素产量5513.7万吨，较2022年同期的5191.6万 吨提升了322.1万吨，增幅为6.2%，预计2023年全年国内尿素产量为6014万吨，环比增速为 6.4%。 展望2024年，国内仍处于尿素的高投产周期中。根据卓创资讯数据，预计2024年仍有近 650万吨尿素新增产能投放，截至2024年底，我国尿素总产能预计将达到8225万吨左右，产能增速约为8.6%。开工和产量方面，预计2024年尿素高利润格局或将随着能源价格上涨而弱化，预计尿素开工率将较2023年有所下降，预计2024年国内尿素产量为6300万吨，增速约为5%，产量增速有所放缓。 图表4：中国尿素月度产量近年对比 数据来源：卓创资讯、兴证期货研究咨询部 数据来源：卓创资讯、兴证期货研究咨询部 图表6：2023-2024年我国尿素投产情况 企业名称 产能（万吨） 计划投产时间 晋煤明水 40 2023年1月 七台河隆鹏 30 2023年5月 新疆中能 60 2023年6月 晋煤明水二期 40 2023年8月 华鲁恒升 100 2023年10月 河南心连心 70 2023年10月 安徽昊源 70 2023年10月 2023年合计 410 晋开延化 80 预计2024年投产 晋煤恒盛 80 预计2024年3月投产 泉盛化工 60 预计2024年7月投产 陕化煤化工 80 预计2024年上半年投产 靖远煤业 35 预计2024年上半年投产 新冀能化 80 预计2024年投产 鄂尔多斯亿鼎 55 预计2024年底投产 山东润银 100 预计2024年投产 陕西龙华 80 预计2024年投产 2024年合计 650 （2）需求面 数据来源：卓创资讯、兴证期货研究咨询部 尿素的需求主要是农业需求、工业需求和出口需求等。农业需求方面，2023年农需占比尿素总需求大约53%，农需特点是季节性明显且偏刚性，按照农业季节性规律来看，3-5月以小麦、 水稻和春玉米用肥为主，6、7月东北水稻、华东水稻和夏季玉米等大田作物进入备肥追肥高峰期，8月是全年农需最淡季，9-10月秋小麦开始备肥追肥，11-12月主要关注东北备肥及淡储需求。2023年，国内在政策支持下农业种植面积或继续增长，农需对尿素需求增速或达到7%，展望2024年，在国家保障粮食产量和种植面积的情况下，对化肥的需求韧性仍存，预计2024年尿素的农业需求仍维持刚需且稳定增长。 图表7：中国尿素需求分布 数据来源：卓创资讯、兴证期货研究咨询部 工业需求方面，尿素的工业需求包括复合肥、人造板和三聚氰胺，也具有一定的季节性特征。2023年复合肥、人造板和三聚氰胺分别占尿素总需求的16%、15%和8%。复合肥来看，同样属于农业需求，通常上半年是高氮肥的生产旺季，复合肥开工率较高，下半年随着用肥需求下降复合肥开工有所下降，但2023年由于下半年尿素出口好转，复合肥开工率在下半年也出现了反季节性的走高。根据卓创资讯数据，2023年复合肥平均周度开工率为40.23%，相较2022年的36.7%提升3.53个百分点。对于人造板和三聚氰胺，两个品种都与地产高度相关，总体来说我国地产进入下行大周期，这两块的开工情况相对较差，2023年三聚氰胺平均周度开工率为62.35%，相较2022年的64.61%下降2.26个百分点。预计2024年，尿素的工业需求维持目前情况，变化不大。 图表8：中国复合肥周度产能运行率近年对比 数据来源：卓创资讯、兴证期货研究咨询部 图表9：中国三聚氰胺周度开工负荷近年对比 数据来源：卓创资讯、兴证期货研究咨询部 出口方面，2023年出口需求对于尿素行情影响较大，从占比上大约达到尿素总需求的5%。2023年1-10月，尿素出口量达到339.5万吨，较去年同期增加76.5%，预计2023年全年尿素出口量为430万吨左右，同比增速52%。2023年上半年，海外尿素市场随着天然气价格下跌而一路下行，国际尿素市场处于明显的供大于求，国内尿素出口量有限；6月开始，国际尿素市场止跌反弹，各环节库存较低，国际需求集中启动叠加部分地区供应出现缺口，同时印度下半年进入用肥旺季，印标集中启动，带动国内尿素出口在下半年逐步走高，9月达到高峰。从政策来看，今年5月法检政策出现松动，出口开始增加，根据最新法检政策，为保障国家淡储， 目前港口法检已经取消，工厂属地法检延长至不低于60个工作日，预计11-12月出口量将有所减少。 从全球供应来看，2023年除中国外其他地区尿素投产不多，大约60万吨左右，截至2023 年底，全球尿素总产能预计将达到2.3亿吨，同比增速2.2%。从2024年全球尿素投产计划来 看，预计新增产能1150万吨，其中中国650万吨，其他地区约500万吨，相较2023年有大幅提升。从国际新增产能分布来看，2024年投产主要集中在俄罗斯、南亚、中东和北非。其中俄罗斯预计有三套合计280万吨的新增尿素产能投放，印度和孟加拉国也有大型装置投产。预计 2024年全球都处于尿素投产高峰期，因而供应充裕将在一定程度上压制我国尿素的出口需求。 同时，国内尿素出口需要密切关注政策变化，预计2024年国内尿素供应充足背景下，出口可能 阶段性放松，但考虑到海外投产也较多，预计2024年我国尿素出口量将小幅下降，预计全年在 400万吨左右。