2025年中报点评：核心技术优势持续巩固，碳纤维全产业链布局支撑新产品放量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：光威复材2025年上半年实现营业收入12.01亿元，同比增长3.87%；归母净利润2.69亿元，同比下降26.85%。业绩波动主要受产品结构调整影响，高毛利碳纤维及织物板块营收下降6.85%，而低毛利风电碳梁业务营收增长47.95%，成为主要增长引擎。
• 盈利能力：综合毛利率由2024年上半年的44.63%降至2025年上半年的42.47%，主要因碳梁毛利率（24.93%）拉低整体水平。费用端，销售、管理、研发费用合计1.82亿元，费用率15.17%，较上年同期略升，主要因研发投入增加37.11%至1.13亿元。
• 现金流：经营活动净流入3.07亿元，同比下降15.76%，主要受回款节奏及备货增加影响；合同负债0.17亿元，与年初持平，显示在手订单稳定；存货7.68亿元，较年初增加7.59%，主要为应对下半年交付高峰而提前储备。

市场数据

• 收盘价：31.28元
• 市净率：4.84倍
• 流通A股市值：25,694.74百万元
• 总市值：26,004.69百万元

基础数据

• 每股净资产：6.47元
• 资产负债率：33.48%
• 总股本：831.35百万股
• 流通A股：821.44百万股

公司动态

• 业务布局：巩固高端装备优势的同时，加快民用及新能源领域布局。碳纤维及织物板块毛利率达60.32%，但需求阶段性放缓；风电碳梁业务成为主要增长引擎。
• 新产品进展：高端复合材料应用领域取得新进展，如航空航天、地勤装备等方向的新产品开发持续推进。
• 资本运作：完成2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属工作；审议通过2025年度日常关联交易；为子公司光威能源新材料提供1亿元担保额度，实际担保金额0.37亿元。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：下调2025-2027年归母净利润预期至7.61/10.75/12.86亿元（前值9.13/10.84/13.49亿元），对应PE分别为34/24/20倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 业绩波动风险
2. 新产品开发风险
3. 安全生产管理风险
4. 产品销售价格下降风险