2025年中报点评：持续提升核心竞争力，航空锻件领域技术优势明显

三角防务2025年中报显示，公司业绩受行业周期性调整及客户需求波动影响，上半年营业收入7.85亿元，同比下降24.80%；归母净利润2.70亿元，同比下滑17.47%。业绩下滑主要因主营业务收入减少，核心业务盈利能力承压，但销售毛利率升至34.5%，主要因高附加值钛合金锻件占比提升及原材料成本回落。期间费用率略升至7.2%，主要因研发投入加大及股权激励费用摊销。库存去化顺利，存货由13.50亿元降至12.30亿元，降幅9%；合同负债降至1.10亿元，财务结构保持稳健。

公司核心竞争力持续围绕400MN液压机及难变形金属精密成形技术展开，在研的超高强度钛合金整体框锻件已通过主机厂工艺评审，有望随C919批产放量成为新增长点。公司完成2,700,700股限制性股票回购注销，总股本缩至5.48亿股，优化资本结构并提升每股收益。期内无新增并购或重大资本运作，可转债“三角转债”余额9.00亿元继续存续，管理层表示将择机推动转股以降低财务费用。

盈利预测与投资评级：考虑到订单不确定性，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59/5.71/5.96亿元，对应PE分别为32/25/24倍，维持“买入”评级。风险提示：客户集中度较高及主要客户依赖的风险；丧失核心竞争力风险；军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。