2023年中报点评：业绩阶段性承压，全产业链布局持续巩固成长性

定型产品发货节奏叠加碳梁业务下滑，业绩阶段性承压。2023H1公司实现营收12.2亿元，同比-6.9%，归母净利4.1亿元，同比-18.3%，扣非归母净利3.8亿元，同比-20.5%，EPS为0.5元/股；其中Q2实现营收6.7亿元，同比-7.8%，归母净利2.4亿元，同比-18.9%，扣非归母净利2.3亿元，同比-20.6%，主要受传统定型产品发货节奏及风电碳梁下滑影响。 碳纤维和碳梁业务有所承压，其他业务稳步拓展。1）碳纤维及织物收入7.7亿元，同比-4.2%，占比62.8%，毛利率60.9%，同比-12.5pp，其中定型和非定型纤维分别实现收入4.0/3.7亿元，同比-23.7%/+31.9%，传统定型产品重大合同执行率19.8%，同比降低6.5个百分点，主要受发货节奏影响，但非定型产品贡献持续增加，毛利率下降主要受产品结构变化及民用高性能碳纤维产品价格下降影响。2）碳梁收入2.3亿元，同比-28.2%，占比18.8%，毛利率15.5%，同比-7.1pp，主因传统主要客户订单减少，但新客户开发已初见成效，贡献收入2907万元，同时积极开拓其他应用提升经营韧性。3）预浸料收入1.5亿元，同比+7.0%，占比11.9%，毛利率36.5%，同比+1.0pp，高端应用领域拓展延续叠加市场结构优化，整体盈利稳中有升。4）复材科技/精密机械/光晟科技板块分别实现收入0.57/0.15/0.05亿元，同比+94.9%/+7.8%/-44.7%，其中复材科技板块培育效果初步显现，精密机械板块保障内部需求同时拓展外销，客户稳步增加，光晟科技板块目前参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利，未来量产亦有望贡献增量。 Q2盈利环比改善，现金流大幅改善回正。2023H1实现综合毛利率/净利率46.5%，同比-8.6pp/-5.9pp，其中Q2毛利率/净利率47.6%/34.9%，同比-7.6pp/-6.3pp，环比+2.6pp/+5.5pp。2023H1期间费用率9.8%，同比-0.3%，主因研发过程中产出产品对外销售冲减研发支出影响，销售和管理费用增加主因股份支付费用及职工薪酬增加，财务费用增加主因汇兑收益减少。2023H1经营现金流净额3.6亿元，上年同期-2.6亿元，现金流改善主因航信及票据到期增加回款及碳梁用碳纤维采购减少。 风险提示：下游需求应用不及预期；产品价格大幅下降；项目进展不及预期投资建议：国内碳纤维龙头，全产业链布局持续巩固成长性，维持“买入”公司产品技术储备充足，包头一期4000吨项目已于近期开始分段试车试产，预计年内投产，同时新产品新项目稳步推进，看好全产业链布局的长期成长性。考虑交付节奏和碳梁阶段性承压影响，小幅下调盈利预测，预计23-25年EPS为1.23/1.44/1.68元/股（前值1.35/1.67/1.96元/股），对应PE为22.3/19.0/16.3x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 定型产品发货节奏叠加碳梁业务下滑，业绩阶段性承压。2023H1公司实现营收12.2亿元，同比-6.9%，归母净利润4.1亿元，同比-18.3%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-20.5%，EPS为0.5元/股，符合此前业绩预告；其中2023Q2实现营收6.7亿元，同比-7.8%，归母净利润2.4亿元，同比-18.9%，扣非归母净利润2.3亿元，同比-20.6%，主要受传统定型产品发货节奏及风电碳梁下滑影响。 图1：光威复材营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：光威复材单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：光威复材归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：光威复材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 碳纤维和碳梁业务有所承压，其他业务稳步拓展。2023H1碳纤维、碳梁、预浸料三大业务贡献收入93.5%，同比降低2.3pp，其中：1）碳纤维及织物收入7.7亿元，同比-4.2%，占比62.8%，毛利率60.9%，同比-12.5pp，其中定型和非定型纤维分别实现收入4.0/3.7亿元，同比-23.7%/+31.9%，传统定型产品重大合同执行率19.8%，同比降低6.5个百分点，主要受发货节奏影响，但非定型产品贡献持续增加，毛利率下降主要受产品结构变化及民用高性能碳纤维产品价格下降影响。 2）碳梁收入2.3亿元，同比-28.2%，占比18.8%，毛利率15.5%，同比-7.1pp，主因传统主要客户订单减少，但公司新客户开发已初见成效，贡献收入2907万元，同时积极开拓其他应用提升经营韧性。3）预浸料收入1.5亿元，同比+7.0%，占比11.9%，毛利率36.5%，同比+1.0pp，高端应用领域拓展延续叠加市场结构优化，整体盈利稳中有升。4）复材科技/精密机械/光晟科技板块分别实现收入 0.57/0.15/0.05亿元，同比+94.9%/+7.8%/-44.7%，其中复材科技板块培育效果初步显现，制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，精密机械板块保障内部需求同时拓展外销，客户稳步增加，光晟科技板块目前参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利，未来量产亦有望贡献增量。 图5：光威复材分产品收入结构（单位：%） 图6：光威复材分产品毛利结构（单位：%） 图7：光威复材分产品毛利率（单位：%） 图8：光威复材分产品收入及增速（单位：万元、%） Q2盈利环比改善，现金流大幅改善回正。2023H1公司实现综合毛利率/净利率46.5%， 同比-8.6pp/-5.9pp， 其中Q2毛利率/净利率47.6%/34.9%， 同比-7.6pp/-6.3pp，环比+2.6pp/+5.5pp。2023H1期间费用率为9.8%，同比-0.3%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.3pp/+1.6pp/+1.6pp/-3.7pp，销售费用和管理费用增加主因股份支付费用及职工薪酬增加，财务费用增加主因汇兑收益减少，研发费用减少主因研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出。2023H1经营现金流净额3.6亿元，上年同期-2.6亿元，现金流大幅改善回正主因航信及票据到期回款增加及碳梁用碳纤维采购减少。 图9：光威复材综合毛利率和净利率（单位：%） 图10：光威复材单季度综合毛利率和净利率（单位：%） 图11：光威复材期间费用率（单位：%） 图12：光威复材经营活动现金流净额及增速（单位：亿元、%） 国内碳纤维龙头，全产业链布局持续巩固成长性，维持“买入”评级。公司产品技术储备充足，目前包头一期4000吨项目已于近期开始分段试车试产，预计年内投产，同时新产品新项目持续推进，看好全产业链布局的长期成长性。考虑交付节奏和碳梁阶段性承压影响 ， 小幅下调盈利预测 ，预计23-25年EPS为1.23/1.44/1.68元/股（ 前值1.35/1.67/1.96元/股）， 对应PE为22.3/19.0/16.3x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）