华发股份2025年中报点评：销售规模增长，减值短期拖累业绩

公司2025年中报显示，上半年实现营业收入382亿元，同比增长53.8%，但归母净利润1.7亿元，同比下降86.4%。营收增长主要受益于房地产项目集中交付结转规模扩大，但毛利率下滑（14.16%）和资产减值（15.2亿元）是净利润大幅下滑的主要原因。

销售表现
上半年合约销售面积同比增长13.8%，全口径销售502.2亿元，位列克而瑞销售榜单第11位。权益口径销售金额319.2亿元，权益销售比63.6%。区域方面，华东大区销售规模同比增加166.6%，占比81.3%。

运营策略
公司聚焦销售去化，通过租售并举、地物联动等方式盘活存量产品。在建面积同比下降33.5%，同时积极盘活闲置用地，拟以44.05亿元收储前海冰雪世界项目用地。

融资与财务
公司持续拓宽融资渠道，定向可转债、资产支持票据、中期票据等均获注册。截至2025年末，长期有息负债占比超八成，“三道红线”保持绿档，综合融资成本4.76%，较2024年末下降46BP。

投资建议
鉴于公司国企背景、融资渠道畅通及流动性充裕，调整盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为7.84/8.75/10.12亿元，对应PE分别为17.35X/15.53X/13.43X，维持“增持”评级。
风险提示：行业政策风险、销售改善不及预期、毛利率下行超预期。