季报点评：车载与具身并进，持续高增

禾赛2025Q2业绩表现强劲，出货量与收入均实现高速增长。公司出货35.2万颗激光雷达，同比增长306.9%，其中ADAS激光雷达出货30.36万颗（同比增长275.8%），机器人激光雷达出货4.85万颗（同比增长743.6%）。收入达7.06亿元，同比增长53.9%，毛利率约42.5%，归母净利超预期转正。

车载激光雷达：

• 国内市场：再获9家头部车企20款车型定点，包括吉利、长城、长安等，多个订单将于2025-2026年交付；获得某重要客户2026年平台级订单，彰显标配地位。
• 国际市场：与欧洲顶级车企进入C样阶段，有望2026年规模化落地；获丰田旗下合资品牌新定点，计划2026年量产。

机器人激光雷达：

• 开启第二增长曲线，位列2025H1机器人领域3D激光雷达出货量第一。
• 割草机器人场景中，禾赛JT发布不到5个月交付突破10万台，创全球最快记录。
• 与维他动力、星动纪元合作，探索新应用。

研究结论：

• 重申“买入”评级，预计2025-2027年总收入达30.7/44.6/60.1亿（同比增长48%/46%/35%），non-GAAP归母净利润达3.0/5.9/10.3亿元，non-GAAP净利润率达14%/17%/20%。
• 目标市值约312亿人民币（对应31美金目标价），看好激光雷达需求及公司变现潜力。

风险提示：

• 智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户降价诉求超预期风险，测算误差风险等。