盐津铺子24一季报点评：渠道高增与规模效应持续

盐津铺子2024年第一季度业绩表现出色，实现了收入12.23亿人民币，同比增长37.0%，归属于母公司净利润1.60亿人民币，同比增长43.1%，扣非后净利润为1.38亿人民币，同比增长40.1%。业绩达到了预期的中位数。

收入端，新兴渠道继续维持高增长，其中量贩零食、电商以及定量渠道的增速超过公司整体水平，传统BC超市渠道也实现了两位数的增长。预计全年收入将保持强劲增长态势。量贩零食渠道与电商渠道的收入占比预计将进一步提升至20%以上。

盈利端，尽管受到渠道结构变化的影响，毛利率略有下降至32.10%，但通过供应链优化、生产智能化升级，公司成功提升了生产效率，减少了成本压力。同时，销售、管理及研发费用率分别下降至0.77%、0.15%和1.43%，显示出规模效应的积极作用。因此，归母净利率达到13.05%，同比增长0.56个百分点。

投资建议方面，考虑到公司的综合运营能力、供应链优化以及规模效应，维持对公司“买入”的评级。预计2024-2026年的营业收入分别为52.03亿、64.03亿、78.50亿人民币，净利润分别为6.75亿、8.49亿、10.78亿人民币。当前股价对应的PE分别为21.42、17.02、13.40倍，维持“买入”评级。

风险提示包括需求恢复低于预期、市场竞争加剧以及食品安全事件的可能性。