盐津铺子24一季报点评：渠道高增与规模效应持续

盐津铺子（002847） 公司研究/公司点评 渠道高增与规模效应持续 ——盐津铺子24一季报点评 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-04-25 主要观点： 公司发布2024Q1业绩： 24Q1：收入12.23亿（+37.0%），归母1.60亿（+43.1%），扣非1.38 收盘价（元）73.71 近12个月最高/最低（元）90.33/59.27 总股本（百万股）196 流通股本（百万股）173 流通股比例（%）88.04 总市值（亿元）145 流通市值（亿元）127 公司价格与沪深300走势比较 4/237/2310/231/24 16% 3% -11% -25% -38% 盐津铺子沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 亿（+40.1%） 业绩达到预告中枢。 收入端：新兴渠道维持高增 新兴渠道维持高增。分渠道看，我们预计公司24Q1量贩零食/电商/定量渠道增速高于公司整体增速水平，传统BC超同比增速达到双位数，量贩零食与电商占比营收预计分别提升至20%+。新兴渠道中，量贩零食渠道持续加强与头部量贩零食系统合作，积极扩充品类及门店开拓；电商渠道以抖音为主要发力点，节日礼盒放量带动货架电商增长，月销持续爬坡；流通定量渠道依靠售点扩充与新品铺市，积极推进全国化。 全年维度来看，公司通过深度参与量贩渠道、积极拥抱抖音电商新风口，迎合当前渠道变革潮流，预计全年收入高增势能不减。 盈利端：规模效应持续拉动净利率 24Q1公司毛利率32.10%，同比-2.47pct，我们预计毛利率下降主要系渠道结构上低毛利率的量贩零食与电商渠道占比提高所致。从原材料成本来看，棕榈油、鹌鹑蛋24Q1市场价格均同比下降，改善持续兑现。从供应链优化来看，公司强化生产智能化，生产效率持续提高，拉动毛利率向上。 24Q1销售/管理/研发费率分别同比下降0.77/0.15/1.43pct，预计主要系公司规模效应持续提升所致。24Q1归母净利率达13.05%，同比+0.56pct，规模效应有效对冲渠道结构变化所带来的毛利率下降影响。 投资建议：综合运营能力突出，维持“买入” 我们的观点： 我们认为公司综合运营能力突出，通过供应链持续优化与规模效应对冲渠道结构变化所带来的毛利率下降影响。未来有望通过持续的扩充品类与渠道优化维持高增势能。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元，同比+26.4%/+23.1%/+22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元，同比+33.4%/+25.9%/+27.0%；当前股价对应PE分别为21.42/17.02/13.40倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入4115 5203 6403 7850 收入同比（%）42.2% 26.4% 23.1% 22.6% 归属母公司净利润506 675 849 1078 净利润同比（%）67.8% 33.4% 25.9% 27.0% 毛利率（%）33.5% 32.9% 32.7% 32.9% ROE（%）35.0% 35.0% 34.0% 33.5% 每股收益（元）2.64 3.44 4.33 5.50 P/E26.32 21.42 17.02 13.40 P/B9.41 7.49 5.79 4.49 EV/EBITDA17.93 15.10 12.12 9.15 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年4月25日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1304 2219 27563922 营业收入 4115 5203 6403 7850 现金 310 1033 13642153 营业成本 2735 3490 4309 5266 应收账款 211 311 402471 营业税金及附加 33 49 61 71 其他应收款 17 21 2226 销售费用 516 640 768 918 预付账款 145 157 185221 管理费用 183 234 288 353 存货 594 666 7711014 财务费用 16 1 -15 -22 其他流动资产 27 32 1337 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 1566 1646 17011740 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 00 投资净收益 2 1 1 2 固定资产 1135 1125 10921045 营业利润 584 748 947 1217 无形资产 198 208 218226 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 232 312 391469 营业外支出 11 2 3 4 资产总计 2870 3864 44565662 利润总额 574 746 945 1213 流动负债 1376 1889 19112397 所得税 61 71 94 133 短期借款 300 300 300300 净利润 513 675 850 1080 应付账款 289 681 516888 少数股东损益 8 1 1 1 其他流动负债 787 908 10951209 归属母公司净利润 506 675 849 1078 非流动负债 32 31 3131 EBITDA 773 925 1125 1403 长期借款 0 0 00 EPS（元） 2.64 3.44 4.33 5.50 其他非流动负债 32 31 3131 负债合计 1408 1920 19422428 主要财务比率 少数股东权益 15 16 1718 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 196 196 196196 成长能力 资本公积 458 458 458458 营业收入 42.2% 26.4% 23.1% 22.6% 留存收益 793 1274 18432562 营业利润 71.1% 28.2% 26.6% 28.5% 归属母公司股东权 1447 1929 24983216 归属于母公司净利 67.8% 33.4% 25.9% 27.0% 负债和股东权益 2870 3864 44565662 获利能力毛利率（%） 33.5% 32.9% 32.7% 32.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.3% 13.0% 13.3% 13.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 35.0% 35.0% 34.0% 33.5% 经营活动现金流 664 1189 8701408 ROIC（%） 27.4% 27.2% 27.4% 28.1% 净利润 513 675 8501080 偿债能力 折旧摊销 159 178 193209 资产负债率（%） 49.1% 49.7% 43.6% 42.9% 财务费用 19 8 88 净负债比率（%） 96.3% 98.8% 77.2% 75.1% 投资损失 -2 -1 -1-2 流动比率 0.95 1.17 1.44 1.64 营运资金变动 -59 327 -183109 速动比率 0.39 0.73 0.94 1.11 其他经营现金流 605 350 1037975 营运能力 投资活动现金流 -296 -259 -250-251 总资产周转率 1.55 1.55 1.54 1.55 资本支出 -345 -258 -249-250 应收账款周转率 22.13 20.00 18.00 18.00 长期投资 0 0 00 应付账款周转率 9.81 7.20 7.20 7.50 其他投资现金流 48 -1 -10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -255 -201 -288-368 每股收益 2.64 3.44 4.33 5.50 短期借款 -171 0 00 每股经营现金流（摊 3.39 6.07 4.44 7.18 长期借款 -137 0 00 每股净资产 7.38 9.84 12.74 16.40 普通股增加 67 0 00 估值比率 资本公积增加 73 0 00 P/E 26.32 21.42 17.02 13.40 其他筹资现金流 -87 -201 -288-368 P/B 9.41 7.49 5.79 4.49 现金净增加额 113 728 331789 EV/EBITDA 17.93 15.10 12.12 9.15 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;