半年报点评：经营稳健，兑现金价上涨带来的业绩弹性

核心观点

公司发布2025年半年报，上半年实现营收92.46亿元，同比+42.14%；归母净利润15.96亿元，同比+48.43%。Q2营收49.24亿元，同比+31.95%，环比+13.95%；归母净利润9.02亿元，同比+57.67%，环比+29.99%。Q2业绩基本兑现金价上涨带来的业绩弹性。

关键数据

• 核心产品产销量：上半年矿产金产量3.72吨，同比-10.58%，销量4.12吨，同比-6.58%。Q1/Q2产量分别为1.77/1.95吨，销量分别为2.03/2.09吨。矿产银产量61.83吨，同比-24.82%，销量81.49吨，同比+9.93%。铅精矿产量4354吨，同比-14.00%，销量5393吨，同比+21.60%。锌精矿产量7917吨，同比+40.90%，销量9136吨，同比+37.93%。2025年经营计划：黄金产量不低于8吨，其他金属不低于2024年。
• 黄金售价和成本：上半年沪金均值723.94元/克，公司合质金销售均值724.83元/克。成本方面，上半年合并摊销后克金成本为150.96元/克，Q1/Q2分别为147.87/153.96元/克，Q2环比+4.12%。预计全年成本无大变动，成本优势突出。

未来成长性

• Osino收购：2024年收购的纳米比亚TwinHills金矿项目，资源量127.20吨，储量66.86吨，已启动建设，预计2027年上半年投产，每年带来5吨黄金产能。
• 华盛金矿：国内稀有的类卡林型大型金矿，找矿潜力巨大，推进扩证复产，预计未来每年带来2-3吨黄金产能。

投资建议

维持“优于大市”评级。上调公司盈利预测，预测25-27年营收179.18/180.33/208.62亿元，同比增速31.9%/0.6%/15.7%；归母净利润34.40/35.15/48.46亿元，同比增速58.3%/2.2%/37.9%。当前股价对应PE为14.6/14.3/10.4X。公司资源禀赋突出，成本优势明显，未来黄金产量存在较大提升空间。