行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

扣非业绩稳健增长，高分红规划彰显配置价值

2025-08-19 李春驰,邢秦浩信达证券 Silent

整体经营情况：公司上半年经营稳健，各板块业绩表现分化。煤电板块归母净利同比-1.40%，水电板块同比+1.73%，风电板块同比-31.12%，光伏板块同比+37.12%。
发电业务情况：Q2电量同比降幅收窄，新能源装机和上网电量显著增长。上半年总上网电量同比-3.53%，火电、水电下降，风电、光伏大幅增长；Q2上网电量同比-1.38%，环比+6.25%，火电下降，水电、风电、光伏增长。上半年平均上网电价同比-6.72%，各板块电价均下降；Q2平均上网电价同比-6.66%，环比-7.17%。截至2025年6月30日，控股装机容量12015.56万千瓦，火电7663.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1016.91万千瓦，光伏1840.29万千瓦；Q2火电装机增加100.4万千瓦，新能源装机增加276.02万千瓦。
单季业绩：Q1业绩优异，主要得益于超预期的成本管控和费用控制。Q2继续强化成本管控，营业收入同比-6.04%/环比-4.95%，营业成本同比-9.28%/环比-9.09%，四费（销售、管理、研发、财务费用）均实现同比下降，凸显“煤电一体”模式优势。
分红：公司宣布2025-2027年三年现金分红规划，每年两次分红，年度分红不低于归母净利润的60%，每股分红不低于0.22元（含税），彰显市值管理决心，高股息配置价值凸显。
盈利预测及评级：公司行业地位、股东背景、资产质量、发展格局均处于领先地位。预计2025-2027年归母净利润分别为64.59/72.72/82.83亿元，对应PE分别为13.17/11.70/10.27倍；若分红比例达60%，未来三年股息率分别为4.56%/5.13%/5.84%。维持“买入”评级。
风险因素：电价超预期下行，项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。