半年报点评：扫地机增速亮眼，盈利能力持续修复

扫地机增速亮眼，盈利能力持续修复 事件：公司发布2025年中报。公司25H1实现收入86.8亿元，同比+24.4%，归母净利润9.8亿元，同比+60.8%。扣非归母净利润8.6亿元，同比+54.3%。其中25Q2实现收入48.2亿元，同比+37.6%，归母净利润5.0亿元，同比+62.2%；实现扣非归母净利润5.0亿元，同比+86.3%。 增持（维持） 扫地机业务实现亮眼增长。25H1科沃斯机器人、添可收入分别为48.05、36.61亿元；出货量分别为187.6万台/同比+55.5%、197.4万台/同比+17.5%。上半年科沃斯推出滚筒洗地机器人X9/T80表现优异，添可持续推新、中高端产品收入稳步提升。国外：科沃斯品牌Q2海外同比增长66.6%，在所有海外区域均实现良好增长，其中对欧洲市场，推出滚筒活洗产品，Q2同比+89.2%；对美国市场，加强供应链布局、聚焦中高端市场，Q2同比+86.5%。此外新品类（割草机等）表现优异，海外收入同比增长120.6%。 科沃斯毛利率提升明显，公司整体利润率继续回升。1）毛利率：25H1公司毛利率同比+0.6pct至49.7%。其中科沃斯凭借高端产品扩容与降本举措协同发力，毛利率同比+5.3pct。25Q2单季度公司毛利率同比-1.3%至49.7%。2）费率端：25H1销售/管理/研发/财务费率为30.0%/3.2%/5.8%/-1.9%，同比变动+0.7pct/-0.5pct/-0.5pct/-1.6pct；25Q2同比变动-1.1pct/-1.1pct/-0.8pct/-1.7pct，费用率有所优化。3）净利率：公司公允价值变动收益增加，带动公司非经常性损益的同比增加。25H1公司净利率为11.3%，同比+2.6pct；单25Q2净利率为10.5%，同比+1.6pct，利润率持续回升。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 盈利预测与投资建议。考虑到公司25H1在推新品优化结构、提升运营效率下利润增长亮眼，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.5/25.4/30.9亿元，同比+154.9%/+23.8%/+21.6%，维持“增持”评级。 分析师陈思琪执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《科沃斯（603486.SH）：国补拉动销售效果明显，利润率持续修复》2025-04-282、《科沃斯（603486.SH）：预售新品费用投放增加，Q3收入利润同比下滑》2024-10-303、《科沃斯（603486.SH）：外销增长快于内销，盈利水平提升》2024-09-01 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com