2025年一季报点评：Q1销量增速亮眼，盈利能力持续提升

公司2025年一季报显示，业绩实现高速增长。25Q1收入12.3亿元，同比+10.7%；归母净利润1.6亿元，同比+29.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+39.4%。销量方面，25Q1销量29.5万吨，同比+11.7%，主要得益于广东省内流通渠道稳健及97纯生在餐饮渠道的强势表现，预计97纯生仍维持30%+增速。吨价同比-0.9%至4164元/吨，与收入端非啤酒项扰动有关。

盈利能力持续提升。25Q1毛利率45%，同比+2.9pp，主要得益于纯生产品放量带动产品结构升级及原材料成本下行；吨成本同比下降5.8%至2290元/吨。费用方面，销售费用率15.8%，同比-0.8pp，管理费用率7.8%，同比微降0.2pp。非经常损益主要受政府补助减少影响，同比-28.9%。净利率同比提升1.8pp至13.2%，扣非归母净利率同比+2.4pp至11.9%。

未来结构升级空间广阔，长期稳定增长可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度领先，产品结构升级空间广阔。公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生及纯生对零度的替代升级，巩固高端市场同时攫取次高价格带份额。文化产业提质升级促进协同发展，深化“双主业”品牌融合。未来随着纯生系列产品占比提升带动量价齐升，公司高端化升级态势良好，广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，业绩长期稳定增长值得期待。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.48元、0.54元，对应动态PE分别为25倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。