2025年中报点评：收入延续高增，盈利有望企稳修复

核心观点

公司2025H1实现营收79.0亿，同比增长79.0%，归母净利润6.8亿，同比下降39.5%。Q2收入44.8亿，同比增长73.8%，归母净利润4.1亿，同比下降43.2%。收入高增主要得益于经营战略调整和国补政策拉动，但盈利端受关税及营销费用增加明显承压。预计下半年随着越南产能提升、关税影响缩小及新业务盈利改善，净利率有望企稳回升。

关键数据

• 营收：2025H1 79.0亿（+79.0%），Q2 44.8亿（+73.8%）
• 归母净利润：2025H1 6.8亿（-39.5%），Q2 4.1亿（-43.2%）
• 扣非归母净利润：2025H1 5.0亿（-42.0%），Q2 2.6亿（-50.3%）
• 毛利率：Q2 43.9%（同比-8.0pct）
• 费用率：Q2销售费用率27.1%（+7.6pct），管理费用率3.1%（-0.2pct），研发费用率9.4%（+1.0pct），财务费用率-1.6%（+1.9pct）
• 净利率：Q2 9.2%（同比-18.9pct），环比提升1.4pct

业务亮点

• 扫地机：H1收入同比增长约60%至64亿，Q2增长约50%
• 洗地机：H1收入同比增长约4倍至11亿，Q2增长约7倍，开始贡献利润
• 洗烘一体机：H1 GMV同比增长187%，Q2增长143%，但预计下半年投入收缩
• 海外渠道：Q2外销收入预计增长超50%，欧洲/亚太/北美收入分别增长约50%/超30%

研究结论

公司是全球扫地机龙头，国内外产品矩阵和渠道加速扩张。美国关税影响和积极市场策略下，调整盈利预测：2025-2027年归母净利润20.2/27.3/33.8亿（前值21.3/27.3/32.3亿），增速+2%/+35%/+24%，对应PE=23/17/14倍，维持“优于大市”评级。风险提示：关税及国际贸易形势、行业竞争加剧、海外扩展不及预期。