- 核心观点：北鼎股份自主品牌内销收入企稳，海外收入高增。公司采取积极主动的费用投放策略拉动Q2收入增速回升，线下渠道高增带动内销企稳，海外业务拓展稳步推进。
- 业绩简述：2024H1实现营业收入3.22亿元，同比+0.22%；归母净利润0.32亿元，同比-15.19%。其中，2024Q2实现营业收入1.63亿元，同比+7.83%；归母净利润0.09亿元，同比-53.42%。
- 渠道分析：
- 内销：2024H1自主品牌国内业务占比69%，同比-9%；2024Q2占比70%，同比持平。主要增长来自线下渠道，直销模式占比64%，同比-12%；经分销模式占比36%，同比-4%。公司新开7家线下体验店，平均单店创收67万元。山姆会员店是线下经分销渠道高增的重要原因。
- 海外：2024H1自主品牌海外业务占比10%，同比+29%；2024Q2同比+31%。公司“北鼎 BUYDEEM”自主品牌海外业务转经销后拓展稳步推进，未来将更聚焦核心市场。
- OEM/ODM：2024H1收入同比+32%，2024Q2同比+31%。主要面向北美地区，海外客户补库存是Q2外销增速较高的主要原因。
- 财务分析：
- 毛利率：2024H1毛利率48.96%，同比-1.83pct；2024Q2毛利率48.26%，同比-1.49pct。自主品牌毛利率57.8%，同比-1.54pct；OEM/ODM毛利率19.46%，同比+8.92pct。
- 费用率：2024H1销售、管理、研发、财务费用率分别为28.43%、9.42%、6.22%、-1.1%，同比+1.11、-1.08、+0.03、+0.76pct。销售费用提升主要原因是费用投放效率降低，财务费用率提升主要原因是汇率变动幅度减小。
- 现金流：2024H1期末现金+交易性金融资产为5.31亿元，同比-17.08%；存货为1.22亿元，同比-1.71%；应收票据和账款合计为0.3亿元，同比+15.3%。经营活动产生的现金流量净额为0.07亿元，同比-86.45%。投资活动产生的现金流量净额为1.04亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-0.97亿元。
- 研究结论：预计随着公司持续降本增效及海外渠道调整后各环节运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.24/0.32/0.37元，同比+8%/+35%/+16%。参考同行业可比公司，给予公司2025年24xPE，下调目标价至7.8元，评级下调至“谨慎增持”。
- 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。
