宏观利率周报：央行重提防空转“弱现实”和“强预期”仍待收敛

核心观点

7月经济数据表现低迷，社零和固定资产投资同比大幅回落，制造业、地产开发及基建投资均出现下滑。非银金融机构存款同比多增1.39万亿元，股市“慢牛”行情带动存款搬家现象，预计后续将持续。经济和金融数据偏弱，但“弱现实”未超出预期，大型基建和消费贴息政策引发需求预期，“反内卷”短期内难以证伪。央行重提“防范资金空转”，股市“慢牛”中的杠杆风险引发关注，降息降准或延后，同时抑制利率下行空间。在“弱现实”和“强预期”收敛前，建议暂时保持观望。

关键数据

• 经济数据：7月固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，其中民间固定资产投资下降1.5%；房地产开发投资同比下降12.0%，其中住宅投资下降10.9%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，除汽车外的消费品零售额增长4.3%；规模以上工业增加值增长5.7%。
• 存款数据：7月人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元，其中住户存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。
• 利率数据：十年国债收益率快速上行至1.75%，利率结构呈现陡峭化。

市场要闻

• 贸易关税：中美加征关税措施自8月12日起暂停90日；商务部公布对欧盟机构反制措施。
• 货币政策：央行发布下一阶段货币政策思路，强调适度宽松，强化逆周期调节，保持流动性充裕。
• 财政政策：个人消费贷款财政贴息政策正式出炉，银行消费贷利率有望下降；超长期特别国债支持设备更新资金已下达完毕。
• 海外环境：美国扩大对钢铁和铝进口征收关税，宣布可能对芯片和半导体征收高关税；美国7月PPI同比升3.3%；印度迫于汇率压力抛售大量美元储备。

研究结论

在“弱现实”和“强预期”收敛前，市场短期内难以出现明显利率下行，建议保持观望。资金面和货币政策变化、机构及个人投资行为的不确定性是主要风险因素。