从风偏交易到负债再平衡：债券连续调整，问题出在哪？

本周债市在基本面数据不强、商品走势一般、央行买断式回购投放的情况下依然出现陡峭式下跌，长端和超长端调整幅度较大，部分观点开始疑惑“债在跌什么？”。我们认为债券的问题很简单，就是在于不论从资产端还是负债端，债券暂时可能都不具备上涨的条件。

为何数据弱但没有弱数据交易？从通胀、金融数据和经济数据层面来看，债市反应相对有限，市场存在一定分歧。当前债市交易的主线可能不在于数据，单月数据本身也可能无法印证趋势，反内卷带来的再通胀交易可能还只处于第一阶段。

反内卷和股市压制下债市才跌吗？认为股债跷跷板导致债券市场下跌的观点，更多还是认为股票的行情是不持续的、不稳定的，对于债券来说还有反弹的机会。但当一类资产只能依靠其他资产走弱才能有机会时，也就说明这类资产的机会在长期维度来看大概率已经不存在了。

债券的问题在于债券本身。资产端，以传统配债力量的保险机构角度来看，债券资产的性价比表现不足。负债端没有增量，配置盘持续缺位。银行由于存款利率下调、居民存款迁移等原因负债端流失严重，保险主要转向股票、长期股权投资等权益资产。无论是银行还是保险，今年在债券市场上的增量资金都较去年大幅减少，很难说今年仍然是资产荒格局。

债市投资还要不要“卷交易”？今年以来业绩表现较好的中长期纯债基金久期更短，降久期时点更早。因此，久期更短、降久期时点更早的中长期纯债基金，能够跑出更好收益。

总结来看，债券目前作为弱势资产，无论从票面价值还是交易价值上都不存在明显空间，前期10年活跃券高点在1.75%左右，30年在1.96%左右，目前30年活跃券已超过前期高点，挑战2.0%关键点位。下周债市没有明显利好，对于重启买债不宜过度高估，对债市依然维持谨慎，若有大幅调整可小仓位博弈超跌反弹（非逢高配置）。