债券策略周报：利率还能继续上行吗？

债市观点及组合策略推荐

短期来看，当前10年国债利率在1.75%左右，存在小幅修复的可能性，空间约3-5BP；2%左右的30年国债性价比更强。但若政策支持不及时，10年利率可能冲高至1.8%以上，届时债券性价比会提升。长期来看，投资者对经济增长预期升温可能导致债券利率逐步冲高。整体建议关注债市反弹机会，思路偏防守，特别是关注信用债仓位的优化调整。

收益率曲线状态

长端偏弱现象明显，未来通胀预期、经济增长预期可能反复，货币政策仍需宽松支持政府债发行，故长端利率可能保持偏弱，整体收益率曲线可能呈现小幅“熊陡”形态。

投资组合构建建议

整体久期建议保持在稍低水平，利率调整至高点可用30年国债参与短期交易性机会。结构上，若认为曲线形态存在趋势性变陡可能性，可选择子弹型结构；否则建议哑铃型结构，关注1Y存单、资质下沉+长端赔率高的活跃券和6-7Y二级资本债凸点。

债券择券思路及个券关注

• 国债：关注4-5Y，10年国债新券超额价值不强，30年国债交易价值更强。
• 长端利率债：交易关注25T5、230023；配置关注250215。
• 中短端债券：3-5年利率债赔率关注240020、250003；交易关注250203、250208。
• 浮息债：关注25农发清发09。
• 货币：关注240214。
• 信用债：逐步减少对中长信用的关注，少量关注6-7Y二级资本债凸点。

国债期货

目前国债期货IRR不高，期货整体相对现券不贵；T2603因增值税角度更贵。

风险提示

政府债发行节奏加快、经济增长预期显著变化、货币政策不确定性、流动性风险、利率波动风险。