加速创新与国际化，制药龙头价值重估

2025-08-15 孙媛媛,黄翰漾兴证国际 XL

公司背景：中国生物制药是正大集团的制药行业平台，股权结构稳定，经营情况稳健。公司专注于创新药研发、生产和销售，产品涵盖肿瘤、肝病、呼吸系统、外科镇痛四大治疗领域。
集团支持：正大集团持续并购外延拓展业务，剥离普药与流通业务，专注创新转型。公司已收购礼新医药、F-star等创新药企，并计划收购浩欧博。
财务状况：2024年公司持续经营业务实现收入288.7亿元，同比增长10.18%；归母净利润35.0亿元。公司资金储备充足，截至2024年末，尚有资金储备241亿元。公司持续优化费用管理，2024年销售费用率34.91%，研发费用占比17.6%。
创新产品：公司已形成具备竞争力的创新产品组合，2023年上市6款创新产品，2024年再获批4款一类新药，创新产品收入占比持续提升。

礼新医药：公司全资收购礼新医药，其双抗和ADC平台均获得MNC认可，LM-299和LM-305分别授权默沙东和阿斯利康。礼新医药管线全面布局乳腺癌、消化道肿瘤与胃癌。
F-star：公司收购F-star，获得FS118、FS222、FS120三款第二代肿瘤免疫双抗，FS222同靶点进度全球领先。
TQB3616：首创CDK2/4/6抑制剂，有望成为HR+/HER2-乳腺癌1线最佳疗法，2线适应症上市申请已获NMPA受理。
安罗替尼：已获批6个适应症，医保续约降价后销量有望稳中有增，预计将拓展至肾细胞癌、软组织肉瘤等多个癌种1线治疗。
NSCLC靶向药：公司布局ROS1/ALK/KRAS G12C三个靶点的相关靶向药物，安奈克替尼和依奉阿克已纳入最新指南，格索雷塞有望成为HR+/HER2-乳腺癌1线标准疗法。
其他肿瘤药物：TQB2102安全性数据良好，多适应症加速开发；罗伐昔替尼靶点研发进度领先，中美同步开发；M701有望成为中国首个恶性胸腹水标准治疗方案；亿立舒为全球首个第三代长效G-CSF创新药。

呼吸领域：TQC3721为PDE3/4抑制剂，具备全球同类最佳潜力；TDI01为高选择性ROCK2抑制剂，治疗中重度cGVHD数据良好；TCR1672临床前数据良好，针对慢性咳嗽；CPX102为雾化吸入RSV治疗药物，临床数据优异。公司并购Softhale，加强创新呼吸制剂的全球化布局。
肝病代谢领域：Lanifranor为中国研发进度最快的MASH药物，已在中美两地启动临床III期；TQA2225为国内同靶点研发进度最快的FGF21靶向药物；CPX101具备差异化设计，支持每月1次给药，防复胖潜力优。
外科镇痛领域：泰德制药贴膏业务新品布局丰富，QP001为中国首款长效镇痛NSAID注射液，PL-5为国内首款非抗生素类抗菌药物。

盈利预测：预测公司2025-2027年实现收入322.2/355.0/403.2亿元，同比增长11.6/10.2/13.6%；实现归母净利润36.9/41.1/46.9亿元，同比增长5.4%/11.4%/14.2%。
投资建议：以2025年8月14日收盘价计算，对应PE35.3/31.6/27.7倍，考虑到公司创新管线布局丰富，首次覆盖，给予“增持”评级。