创新管线价值重估，制药龙头华丽转身

核心观点

中国生物制药作为领先的中国制药企业，已成功完成从仿制药到创新药的转型，并在创新药研发方面取得显著成果。公司聚焦肿瘤、肝病/代谢、呼吸、外科/镇痛四大领域，构建了丰富的创新药管线，并积极通过License in和并购方式丰富管线布局。公司生物类似药业务快速增长，化学仿制药业务保持稳健，为创新研发提供有力支持。

关键数据

• 研发投入：2024年研发投入占收入的17.6%，相比2019年的9.9%显著提升。
• 创新药管线：截至2024年末，累计获批创新药物（包括生物类似药）已达17款，创新产品收入占比在2024年已达到42%。
• 生物类似药：样本医院市场容量合计为240亿元（2024年），预计2024年销售额达到约20亿元，2025年有望快速增长。
• 化学仿制药：2024年收入重回增长，贡献超168亿收入（不含生物类似药），同比增长3.1%。
• 收入预测：预计2025E/26E/27E收入同比增长11.4%/10.5%/9.6%，复合增速为10.5%。
• 经调整净利润预测：预计2025E/26E/27E经调整净利润同比增长12.2%/11.5%/10.5%，复合增速为11.4%。
• 目标价：基于10年DCF模型，目标价9.40港元，对应37倍26年经调整PE。

研究结论

中国生物制药已进入创新药密集收获期，多个创新产品具备海外授权潜力，有望通过出海合作打开增长新空间。公司生物类似药业务和化学仿制药业务保持稳健，为创新研发提供持续的资金支持。首次覆盖给予“买入”评级，目标价9.40港元。