7月经济数据多数放缓，除出口反弹外，投资、消费、工业生产、地产销售、PMI、信贷等多数数据均出现回落。核心观点如下：
核心观点
- 多数数据放缓：7月工业增加值同比5.7%（前值6.8%），社零同比3.7%（前值4.8%）；1-7月固定资产投资同比1.6%（前值2.8%），地产投资同比-12.0%（前值-11.2%），广义基建投资同比7.3%（前值8.9%），制造业投资同比6.2%（前值7.5%）。其中，基建和制造业投资当月同比罕见转负，消费连续两个月回落，地产投资与销售跌幅扩大，新增信贷规模时隔20年转负。
- 原因分析：数据放缓与以旧换新政策效果减退、财政发力节奏偏慢、“反内卷”短期收缩效应等因素有关，本质上还是内需不足、预期偏弱。
- 未来展望：鉴于上半年GDP实现5.3%的高增速，下半年经济或有下行压力，但也可能“保5%”。短期内可能出台新政策，但难以强刺激，更接近“托而不举”，后续也会根据形势变化“适时加力”。
关键数据与研究结论
- 外需：下半年出口大概率回落，关税前景不确定性仍大。
- 内需：消费、地产、物价等内需不足的制约仍大，叠加出口压力加大，GDP增速可能回落。
- 政策：下半年可能有新政策，但难以强刺激，更接近“托而不举”；紧盯三点：
- 出口、消费、地产等基本面数据，若持续恶化可能随时出台增量政策。
- “反内卷”实质性落地情况，后续供给端政策可能进一步加码。
- 中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。
数据特征
- 消费端：继续回落，以旧换新政策效果减退。7月社零同比3.7%，低于预期；环比负增。文化办公用品、家具、汽车、家电等消费增速回落较多，餐饮收入增速维持低位。
- 投资端：
- 地产销售、投资跌幅扩大。1-7月地产销售面积、销售额同比分别-4.0%、-6.5%。7月70城二手房价同比跌幅收窄，但环比仍跌。
- 制造业投资当月同比转负，“反内卷”影响继续显现。1-7月制造业投资累计同比6.2%，7月当月同比-0.3%，是2021年以来首次转负。
- 基建投资当月同比转负。1-7月广义基建投资同比7.3%，7月当月同比-1.9%，是2022年以来首次转负。
- 供给端：工业生产小幅回落。7月工业增加值同比5.7%，环比回落。服务业生产增速也小幅回落。
- 就业端：失业率低位反弹。7月城镇调查失业率为5.2%，较前值回升0.2个百分点，指向就业压力加大。
风险提示
政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。
