市占延续提升，基金代销复苏

核心观点

公司发布2025年中报，实现营收68.56亿元（同比+38.7%）、归母净利润55.67亿元（同比+37.3%），加权平均ROE6.69%（同比+1.17pct）。资本市场交投活跃驱动证券业务收入显著增长，尤其是证券经纪业务和两融业务，带动整体业绩大幅改善。A股日均成交额等关键变量延续高增长，公司业绩持续高增。公司持续加大债券投资，但固收资产投资收益同比下降略拖累营收增速。

关键数据

• 经纪及两融市占率延续提升：2025H1股基交易额16.03万亿元（双边）、市占率4.14%；期末两融余额582.98亿元、市占率3.19%。
• 手续费及佣金净收入38.47亿元（同比+60.6%）；利息净收入14.31亿元（同比+39.4%）。
• 代理买卖证券款1,239亿元（同比+36.5%），其中普通经纪、基金代销业务代买款项均增长。
• 经纪佣金率0.021%（与2024年持平），经纪收入占营收比重约50%。
• 基金代销保有规模业内领先：权益基金保有规模3,838亿元（较年初增长10.0%）、占非货基金比重56.8%；非货基整体保有量6,753亿元（较年初增长17.4%）。
• 2025H1代销基金10,572亿元（同比+24.2%），其中非货基金6,260亿元（同比+25.3%）。

研究结论

公司流量优势突出，金融牌照全面，AI大模型“妙想”持续迭代升级。经纪&两融市占率提升、基金代销业务逐步复苏，维持“优于大市”评级。上调2025-27年归母净利润分别为14.77%、18.10%、18.12%。当前PETTM40.78x，处近5年61.8%分位。

风险提示

股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。