业绩弹性突出，关注基金代销业务复苏

核心观点

公司发布2025年三季报，前三季度实现营收115.89亿元（同比+58.7%）、归母净利润90.97亿元（同比+50.6%），加权平均ROE10.74%（同比+2.60pct）。主要得益于资本市场交投活跃，证券业务收入显著增长，尤其是证券经纪业务和两融业务。2025年以来，A股日均成交额等关键变量延续高增长，公司业绩持续高增。此外，公司持续加大债券投资，但固收资产投资收益同比下降略微拖累营收增速。

关键数据

• 经纪及两融市占率延续提升趋势：2025H1股基交易额16.03万亿元（双边）、市占率4.14%；Q3末两融余额765.78亿元、市占率3.20%。
• 手续费及佣金净收入66.40亿元（同比+86.8%）；利息净收入24.05亿元（同比+59.7%）。
• 代理买卖证券款1,359亿元（同比+20.5%），其中普通经纪、基金代销业务的代买款项均较年初增长。
• 基金代销保有规模业内领先：2025H1末权益基金保有规模3,838亿元、占非货基金比重56.8%；期末非货基整体保有量6,753亿元（较年初增长17.4%）。
• 2025H1代销基金10,572亿元，其中非货基金6,260亿元。

研究结论

公司流量优势突出，金融牌照全面，经纪&两融市占率提升具有成长性。尽管2024Q4市场交投活跃度较高使得基数较高，但公司前三季度业绩亮眼。维持2025-27年盈利预测不变，当前PETTM36.80x，处近5年59.2%分位，维持“优于大市”评级。

风险提示

股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。