证券业务稳健增长，基金代销优势延续

事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入63亿元，同比+9%，归母净利润44亿元，同比+19%；基本每股收益0.34元，同比+13%，加权平均净资产收益率8.04%，同比-2.42 pct.。 证券业务整体向好，分部收入均实现较快增长。1）经纪业务板块，2022H1公司实现证券经纪业务净收入同比+28%至24亿元，带动手续费及佣金收入同比+24%至28亿元。上半年两市日均股基成交额同比+8%至10563亿元，同期东财证券股基交易额9.64万亿元，同比实现较大幅度增长，预计主要源于市占率稳步提升至约3.9%（2021A为3.8%）。2）两融业务板块，公司实现利息净收入同比+19%至12亿元，截至2022H1融出资金规模达368亿元，较年初-12%；市占率约2.3%，基本保持稳定，较年初+0.02 pct.。3）自营投资板块，公司实现投资收益及公允价值变动损益同比+55%至6亿元，截至2022H1交易性金融资产规模为477亿元，较年初+42%。上半年公司向东财证券增资160亿元以增强资本实力，预计重资本业务有望进一步扩张。 基金保有量规模提升，市场遇冷拖累销售收入。2022H1公司实现金融电子商务服务营收同比-8%至22亿元，基金销售额为9922亿元（同比+2%），其中非货5838亿元（同比+9%）。根据基金业协会数据，截至2022Q2，天天基金非货/权益基金保有规模分别为6695亿元/5078亿元（同比+32%/+15%，环比+8%/+9%），市占率分别为4.2%/6.6%（同比-0.46 pct./+0.96 pct.，环比+0.06 pct./+0.40 pct.），排名全部代销机构第三。我们预计公司基金业务收入下滑主要由于上半年市场波动较大、基金销售低迷（天天基金服务平台日活同比-31%），拖累前端认申购费用收入。考虑到天天基金头部地位稳固，我们继续看好公司凭借C端庞大用户体量+B端业务拓展，带动后续保有量进一步增长。伴随市场回暖，基金销售板块收入有望企稳回升。 财务费用大幅下降，研发、管理费用提升较为明显。2022H1公司营业总成本21亿元，同比+16%；营业成本率达33%，同比+2.03 pct.。其中，财务费用同比大幅-622%至-0.3亿元，主要由于可转债利息支出减少（22Q2/22H1利息费用分别同比-77%/-34%）；研发费用同比+71%至5亿元（22Q2同比+54%），主要由于公司加大研发投入，进一步完善现有互联网财富管理生态圈系统；销售/管理费用分别同比-14%/+29%至3亿元/11亿元（22Q2同比-0.3%/+32%）。 投资建议：维持买入-A投资评级。2022H1东财证券各业务板块均实现较快增长，预计后续将持续支撑东方财富整体业绩增长；基金销售优势突出，板块收入有望企稳回升。我们预计2022年-2024年公司实现归母净利润99、118、137亿元，分别同比+15.9%、+18.6%、+16.2%，目标价26元，对应35x2022年P/E。 风险提示：市场大幅波动、宏观经济下行、行业竞争加剧。 2020 8239 94.7%5533 158.3%4778 160.9%0.55 41.30 5.95 2021 13094 58.9%10080 82.2%8553 79.0%0.83 27.77 5.39 2022E 14921 14.0%11548 14.6%9914 15.9%0.75 30.54 5.58 2023E 17487 17.2%13764 19.2%11763 18.6%0.89 25.74 4.63 2024E 20347 16.4%15963 16.0%13673 16.2%1.03 22.14 3.86 摘要 财务报表预测 利润表（单位：百万元） 资产负债表（单位：百万元）