业绩符合预期，座椅量产加速

2024年04月27日 继峰股份(603997.SH) 业绩符合预期，座椅量产加速 事件：2024年4月25日公司发布2023年年报，2023年公司营 收215.71亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比 扭亏为盈。23Q4公司实现营收56.32亿元，同比+14.2%；实现归母净利0.5亿元，同比+103.71%。 业绩符合预期，2024年迎座椅放量+北美整合 2023年公司营收215.71亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04 亿元，同比扭亏为盈。其中，格拉默净利润0.03亿欧元（约为0.26亿元人民币，其中TMD净利润为-2.63亿人民币，测算归属继峰股份的利润约为0.23亿元人民币）、公司座椅投入费用1.2亿元、海外通 胀产生利息0.65亿元。23Q4公司实现营收56.32亿元，同比+14.2%， 环比+2.35%；其中格拉默实现收入5.7亿欧元，同比+0.8%，环比 +1.5%。 展望2024年，我们认为：1）公司为海外子公司担保20亿人民币，贷款置换后利息费用下降；2）2024年随着理想等新项目量产，座椅 业务量产加速。 格拉默北美整合在即，TMD贡献北美约七成亏损 格拉默2023年收入23亿欧元，同比+7%,净利润为0.03亿欧元，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为12.11、6.22、5.32亿欧元，同比7%、-8%、+25%；EBIT分别为0.60、-0.51（TMD净利润约为- 0.34亿欧元）、0.61亿欧元，EBIT利润率分别为5%、-8.1%、11.5%同比分别-0.2pct、+10.6pct、+0.5pct。 23Q4收入5.7亿欧元，同比0.8%，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为2.91、1.46、1.5亿欧元，同比+3.1%、-19.2%、+24.0%，EBIT利润率分别为4.8%、-8.2%、12.2%，环比分别0pct、-1pct、2pct。 我们认为，1）格拉默全球COO国强总上任后海外整合加速，收入同 比增长7%的情况下，全球员工14241人，人数增加仅0.5%。2）目前 格拉默美洲区亏损主要为TMD贡献，如果剔除TMD影响格拉默美洲区约接近盈亏平衡状态。 23年是座椅量产元年，新业务高速增长 1）乘用车座椅，2023年座椅实现收入6.55亿元，销量6.5万套， 测算座椅单价破万元，2023年座椅投资1.2亿元（2022年投资0.93 亿元），公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个，生命周期内总金 额约600亿。2）其他产品，电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地，新业务迎高增长。 投资建议： 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.64元股价(2024-04-26)13.05元 交易数据总市值(百万元) 16,522.29 流通市值(百万元) 15,217.29 总股本(百万股) 1,266.08 流通股本(百万股) 1,166.08 12个月价格区间 9.93/15.92元 继峰股份 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.3 11.9 9.2 绝对收益 -3.1 19.4 -0.2 徐慧雄 分析师 999563398 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 何冠男联系人 SAC执业证书编号：S1450124040026 hegn@essence.com.cn 相关报告业绩环比显著改善，乘用车 2023-10-31 座椅收入加速增长一季度盈利大幅改善，新业 2023-04-28 务快速放量2021年业绩扭亏，乘用车座 2022-04-05 椅开启新增长 由于近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为43.6、15.6、12.9倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年 17倍PE，6个月目标价15.64元/股。风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。 (亿元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 179.7 215.7 241.8 295.5 317.8 净利润 -14.2 2.0 3.8 10.6 12.8 每股收益(元) -1.12 0.16 0.33 0.92 1.11 每股净资产(元) 2.73 3.24 3.85 4.77 5.54 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -11.7 81.0 43.6 15.6 12.9 市净率(倍) 4.8 4.0 3.6 2.9 2.5 净利润率 -7.9% 0.9% 1.6% 3.6% 4.0% 净资产收益率 -41.0% 5.0% 8.3% 18.9% 19.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 2.3% ROIC -17.4% 8.1% 8.7% 15.4% 21.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 179.7 215.7 241.8 295.5 317.8 成长性 减:营业成本 156.2 183.9 207.2 251.1 269.8 营业收入增长率 6.7% 20.1% 12.1% 22.2% 7.6% 营业税费 0.5 0.6 0.6 0.8 0.8 营业利润增长率 -945.6% -119.8% 76.5% 147.3% 19.8% 销售费用 2.6 3.1 3.5 4.3 4.6 净利润增长率 -1221.6% -114.4% 85.2% 179.5% 20.9% 管理费用 13.7 17.1 18.4 19.8 21.0 EBITDA增长率 -171.6% -291.4% 6.4% 54.7% 12.2% 研发费用 3.8 4.2 5.1 5.0 4.8 EBIT增长率 -485.3% -150.7% 12.0% 101.2% 16.9% 财务费用 2.0 4.5 2.2 2.1 2.1 NOPLAT增长率 -636.5% -141.9% 7.9% 119.7% 17.5% 资产减值损失 -15.8 -0.4 - - - 投资资本增长率 -10.1% 1.2% 23.9% -17.1% -6.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -24.5% 18.0% 9.9% 21.6% 15.0% 投资和汇兑收益 0.0 -0.0 0.3 0.2 0.3 营业利润 -14.4 2.9 5.0 12.5 14.9 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.0 -0.3 -0.3 -0.3 毛利率 13.1% 14.8% 14.3% 15.0% 15.1% 利润总额 -14.3 2.9 4.8 12.2 14.7 营业利润率 -8.0% 1.3% 2.1% 4.2% 4.7% 减:所得税 0.3 0.8 1.0 1.6 1.9 净利润率 -7.9% 0.9% 1.6% 3.6% 4.0% 净利润 -14.2 2.0 3.8 10.6 12.8 EBITDA/营业收入 -3.8% 6.0% 5.7% 7.2% 7.5% EBIT/营业收入 -7.1% 3.0% 3.0% 4.9% 5.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 71 61 55 40 33 货币资金 11.6 14.2 19.3 23.6 25.4 流动营业资本周转天数 29 21 32 34 29 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 134 125 131 133 128 应收帐款 27.1 37.2 28.6 60.0 26.5 应收帐款周转天数 51 54 49 54 49 应收票据 0.7 1.2 6.6 1.4 5.9 存货周转天数 36 30 36 35 35 预付帐款 1.5 1.4 0.9 2.2 1.3 总资产周转天数 317 279 270 237 218 存货 18.2 18.2 30.2 27.1 34.9 投资资本周转天数 139 110 110 91 74 其他流动资产 9.5 9.2 8.9 9.2 9.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -41.0% 5.0% 8.3% 18.9% 19.7% 长期股权投资 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA -9.5% 1.2% 2.1% 5.1% 7.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC -17.4% 8.1% 8.7% 15.4% 21.8% 固定资产 35.0 38.6 35.3 31.2 26.5 费用率 在建工程 4.3 6.3 4.4 3.1 2.2 销售费用率 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 12.6 13.4 12.2 10.9 9.6 管理费用率 7.6% 7.9% 7.6% 6.7% 6.6% 其他非流动资产 33.7 39.7 36.3 36.6 37.4 研发费用率 2.1% 2.0% 2.1% 1.7% 1.5% 资产总额 154.5 179.5 182.8 205.5 179.0 财务费用率 1.1% 2.1% 0.9% 0.7% 0.7% 短期债务 21.4 24.3 33.3 35.5 28.0 四费/营业收入 12.3% 13.4% 12.1% 10.6% 10.2% 应付帐款 31.5 45.7 32.6 63.6 40.3 偿债能力 应付票据 0.7 1.4 0.4 1.8 0.5 资产负债率 75.6% 75.2% 73.2% 71.0% 61.7% 其他流动负债 15.3 22.2 18.4 18.7 19.8 负债权益比 309.3% 302.9% 273.2% 245.1% 161.4% 长期借款 25.6 20.5 26.3 4.2 - 流动比率 1.00 0.87 1.12 1.03 1.16 其他非流动负债 22.4 20.9 22.8 22.0 21.9 速动比率 0.73 0.68 0.76 0.81 0.77 负债总额 116.8 135.0 133.8 145.9 110.5 利息保障倍数 -6.39 1.42 3.29 6.94 8.12 少数股东权益 3.2 3.5 3.5 3.5 3.5 分红指标 股本 11.2 11.6 12.6 12.6 12.6 DPS(元) - - 0.09 - 0.30 留存收益 25.1 30.2 32.8 43.4 52.3 分红比率 0.0% 0.0% 30.0% 0.0% 30.0% 股东权益 37.8 44.6 49.0 59.5 68.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 2.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 -14.6 2.1 3.8 10.6 12.8 EPS(元) -1.12 0.16 0.30 0.84 1.01 加:折旧和摊销 6.2 6.6 6.5 6.7 6.8 BVPS(元) 2.73 3.24 3.60 4.44 5.15 资产减值准备 15.7 0.3 - -