Q1财季业绩超预期，AI驱动多元增长

联想集团2025/26财年Q1业绩及AI战略分析

核心观点

联想集团2025/26财年Q1业绩超市场预期，营收同比增长22%至188.3亿美元，创历史同期新高。三大业务集团均实现双位数增长，非PC业务占比提升至47%，多元化增长结构持续优化。净利润同比增长108%，非香港财务报告准则下净利润同比增长22%。公司坚定执行混合式人工智能战略，研发投入同比增长10%，深化“由3S迈向AI双胞胎”，强化混合式AI与“一体多端”“端-边-云”能力，预计盈利能力将逐步改善。

关键数据

• 营收：同比增长22%至188.3亿美元，创历史同期新高
• 净利润：5.05亿美元，同比增长108%；非香港财务报告准则下净利润3.89亿美元，同比增长22%
• 智能设备业务：IDG营收同比增长17.8%，PC业务全球市场份额达24.6%，创历史新高；AIPC渗透率持续提升，出货量占整体PC出货量30%以上；智能手机业务连续七个季度实现双位数收入增长
• 基础设施方案业务：ISG营收同比增长36%，AI基础设施业务营收同比翻番，液冷技术方案收入增长近30%；云基础设施（CSP）与企业基础设施（E/SMB）双轨战略成效初显，中国市场收入及经营溢利率提升
• 方案服务业务：SSG收入增长19.8%至163亿元人民币，运营利润率达22.2%；TruScale订单量强劲增长，设备即服务双位数增长，基础设施即服务三位数增长
• 研发投入：同比增长10%
• 目标价：14.4港元，相较于最近收市价有31.7%的涨幅，为“买入”评级

研究结论

公司坚定执行混合式人工智能战略，以“一体多端”与“端-边-云”平台为抓手，聚焦混合式AI优势集，提供可扩展的AI驱动解决方案。AIPC作为个人AI入口，推进“个人与企业AI双胞胎”，依托全球制造与ODM+模式提升供应链韧性与成本效率。展望后续业绩，预计2025/26财年和2026/27财年的经调整净利润分别为16.3亿美元(yoy+13.0%)和18.9亿美元(yoy+15.9%)。给予公司14.4港元的目标价，为“买入”评级。

风险提示

• 产品销售不及预期
• AI需求不及预期
• 竞争加剧