第一生命保险（8750）：2025财年3月业绩利润超预期，但前景令人失望

核心观点

大和生命 FY3/25 业绩超预期，但前景令人失望。国内利润同比增长 47%，海外利润同比增长 30%，VNB 同比增长 61%。但公司预计 FY3/26 利润将下降至 4100 亿日元。

关键数据

• FY3/25 调整后总利润 4400 亿日元，同比增长 38%，超出 JEF 和公司预期。
• 国内利润同比增长 47%，超出 JEF 和公司预期；海外利润同比增长 30%，超出 JEF 预期，但未达公司预期；VNB 同比增长 61%，超出 JEF 预期。
• FY3/26 预计利润 4100 亿日元，同比下降 7%。
• VNB 预计增长至 1900 亿日元，同比增长 10%。
• DPS 预计增加至 192 日元（拆股前），同比增长 40%。

研究结论

• 公司业绩的主要积极因素包括国内利润超预期、海外利润保持弹性、VNB 增长以及 DPS 增加。
• 公司业绩的主要消极因素包括净资产价值下降、股票市值下降以及核心保险业务利润下降。
• 公司预计 FY3/26 利润将下降，主要原因是核心保险业务活动下降以及费用和利息支出增加。
• 公司预计 VNB 将增长，主要原因是 DL 增长抵消了 DFL/NFL 和海外业务的下降。
• 公司预计 DPS 将增加，主要原因是平均三年利润增加。
• 研究员认为该股票估值合理，目标价 1200 日元，持有评级。

潜在风险

• 市场保险需求疲软。
• 改革对 VNB 的影响尚不明确。
• 海外业务运营存在差异。
• 美国商业地产风险和越南风险需要时间恢复。

潜在机遇

• 比预期更高的正利差。
• 关键海外市场增长超预期。
• 保险和资产管理领域的并购成功。