公司信息更新报告：2024Q1节假日错期+费用投入加大致业绩短期承压，毛利率延续提升趋势

飞科电器（603868.SH） 2024年05月04日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/30 2024Q1节假日错期+费用投入加大致业绩短期承压， 毛利率延续提升趋势 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（联系人） 当前股价(元)46.38 lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn linwenlong@kysec.cn 一年最高最低(元) 79.00/40.65 总市值(亿元) 202.03 2024Q1业绩承压，长期关注结构升级及博锐贡献增量，维持“买入”评级 流通市值(亿元) 202.03 2024Q1公司实现营收11.74亿元（同比-14.52%，下同），归母净利润1.8亿元 总股本(亿股) 4.36 （-43.78%），扣非归母净利润1.66亿元（-40.77%）。考虑费用投入阶段性增加以 流通股本(亿股) 4.36 及新品和营销销售节奏影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润 近3个月换手率(%) 26.56 11.11/12.3/14.04亿元（原值为11.80/13.56/15.47亿元），对应EPS为2.55/2.82/3.22元，当前股价对应PE为18.2/16.4/14.4倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落 股价走势图 地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，以及结构升级提盈利，维持“买入”评级。 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790122070043 20% 0% 飞科电器沪深300 受节假日销售错期+主品牌产品线等影响2024Q1营收阶段性承压 2024Q1受节假日销售错期+主品牌飞科产品线调整等影响营收阶段性呈现一定压力。久谦数据显示，2024Q1飞科品牌京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别 2023-052023-092024-01 -20% -40% -60% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q4业绩同环比改善，结构升级持续，博锐子品牌高速增长—公司信息更新报告》-2024.3.13 《渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复—公司信息更新报告》 -2023.11.14 《Q2毛利率提升显著，开启新一轮推新升级周期—公司信息更新报告》 -2023.8.28 》，、mnbv -31%/-31%/-12%，主品牌飞科受产品结构调整影响表现为阶段性压力，但随着中 高端品线（例如高速吹风机）放量，飞科品牌整体均价同比较大幅度增长，京东 /天猫渠道均价同比分别+31%/+19%。此外随着品牌定位清晰，博锐品牌延续较好增长态势，2024Q1京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别+20%/+85%/+75%。 强成本控制能力下毛利率延续提升趋势，费用率阶段性提升 2024Q1毛利率57.1%（+1.02pct），毛利率延续提升趋势或主要系博锐品牌毛利率提升以及飞科品牌中高端升级下毛利率亦有提升。费用端，2024Q1公司期间费用率为38.59%（+9.69pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.61%/3.65%/1.55%/-0.23%，同比分别+8.85/+1.11/-0.14/-0.14pct，单季度销售费用率较大幅度提升主要系线下渠道和品牌投入增加以及收入规模下滑使得摊薄效应减少所致。综合影响下2024Q1公司净利率15.33%（-7.98pct），扣非归母净利率14.09%（-6.25pct），关注后续收入改善下费用产出比提升带动盈利改善。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,627 5,060 5,606 6,334 7,215 YOY(%) 15.5 9.3 10.8 13.0 13.9 归母净利润(百万元) 823 1,020 1,111 1,230 1,404 YOY(%) 28.4 23.9 9.0 10.7 14.1 毛利率(%) 53.6 57.1 58.3 58.8 59.3 净利率(%) 17.8 20.2 19.8 19.4 19.5 ROE(%) 24.0 28.5 30.1 29.7 30.1 EPS(摊薄/元) 1.89 2.34 2.55 2.82 3.22 P/E(倍) 24.5 19.8 18.2 16.4 14.4 P/B(倍) 5.9 5.6 5.5 4.9 4.3 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 、？ 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2571 2724 3406 3203 4020 营业收入 4627 5060 5606 6334 7215 现金 508 525 581 830 911 营业成本 2146 2171 2337 2607 2935 应收票据及应收账款 277 242 568 249 650 营业税金及附加 43 53 54 62 72 其他应收款 24 28 30 35 39 营业费用 1142 1477 1682 1926 2201 预付账款 77 59 91 78 115 管理费用 161 177 202 228 260 存货 652 473 739 613 909 研发费用 89 99 118 133 152 其他流动资产 1032 1397 1397 1397 1397 财务费用 -6 -7 -7 -7 -7 非流动资产 1776 1735 1798 1900 2027 资产减值损失 -8 1 0 0 0 长期投资 219 220 222 224 226 其他收益 10 8 7 8 8 固定资产 1124 1064 1124 1220 1343 公允价值变动收益 12 24 15 17 19 无形资产 196 192 180 169 158 投资净收益 2 7 6 5 6 其他非流动资产 237 259 271 287 301 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 4347 4459 5204 5102 6048 营业利润 1048 1131 1237 1400 1614 流动负债 810 771 1407 844 1267 营业外收入 50 130 125 109 106 短期借款 0 0 298 0 0 营业外支出 11 8 7 8 8 应付票据及应付账款 510 447 795 511 922 利润总额 1087 1253 1355 1500 1712 其他流动负债 300 325 314 334 345 所得税 264 233 244 270 308 非流动负债 108 112 112 112 112 净利润 823 1020 1111 1230 1404 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 108 112 112 112 112 归属母公司净利润 823 1020 1111 1230 1404 负债合计 918 883 1518 956 1378 EBITDA 1171 1351 1446 1600 1810 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.89 2.34 2.55 2.82 3.22 股本 436 436 436 436 436 资本公积 691 691 691 691 691 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2301 2450 2615 2747 2822 成长能力 归属母公司股东权益 3428 3576 3686 4146 4669 营业收入(%) 15.5 9.3 10.8 13.0 13.9 负债和股东权益 4347 4459 5204 5102 6048 营业利润(%) 34.2 7.9 9.4 13.2 15.3 归属于母公司净利润(%) 28.4 23.9 9.0 10.7 14.1 获利能力毛利率(%) 53.6 57.1 58.3 58.8 59.3 净利率(%) 17.8 20.2 19.8 19.4 19.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 24.0 28.5 30.1 29.7 30.1 经营活动现金流 816 1311 909 1500 1180 ROIC(%) 23.0 27.4 27.2 28.9 29.2 净利润 823 1020 1111 1230 1404 偿债能力 折旧摊销 100 114 98 112 123 资产负债率(%) 21.1 19.8 29.2 18.7 22.8 财务费用 -6 -7 -7 -7 -7 净负债比率(%) -12.2 -12.1 -5.6 -18.2 -17.9 投资损失 -2 -7 -6 -5 -6 流动比率 3.2 3.5 2.4 3.8 3.2 营运资金变动 -130 167 -284 171 -336 速动比率 2.2 2.7 1.8 2.9 2.3 其他经营现金流 32 23 -3 -1 3 营运能力 投资活动现金流 -210 -403 -139 -191 -225 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 113 72 158 212 248 应收账款周转率 13.8 19.5 14.0 15.7 16.4 长期投资 -116 -355 -2 -1 -2 应付账款周转率 3.7 4.5 3.8 4.0 4.1 其他投资现金流 19 23 21 22 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -448 -891 -1011 -763 -874 每股收益(最新摊薄) 1.89 2.34 2.55 2.82 3.22 短期借款 0 0 298 -298 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.87 3.01 2.09 3.44 2.71 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.87 8.21 8.46 9.52 10.72 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 -0 0 0 0 P/E 24.5 19.8 18.2 16.4 14.4 其他筹资现金流 -446 -891 -1309 -464 -874 P/B 5.9 5.6 5.5 4.9 4.3 现金净增加额 160 17 -241 546 81 EV/EBITDA 16.0 13.7 12.9 11.3 10.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市