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经营效能持续改善，业绩承诺稳步推进

2025-10-29 曾光,张鲁国信证券在路上

核心观点：北京人力（600861.SH）经营效能持续改善，业绩承诺稳步推进。公司2025年前三季度实现收入338.07亿元，同比增长1.9%；归母净利润10.07亿元，同比增长57.0%；扣非净利润4.34亿元，同比增长7.9%。全资子公司北京外企（FESCO）前三季度营收338.1亿元，同比增长3.8%；归母净利润7.56亿元，同比增长16.0%；扣非净利润4.61亿元，同比增长11.6%。
关键数据：
- 2025Q3扣非净利润同增10.3%，收入111.16亿元，同比降低1.7%；归母净利润1.94亿元，同比下降6.6%。
- 北京外企2025年归母/扣非业绩对赌分别为6.62/6.31亿元，预计归母业绩已达标，扣非业绩完成率估算为73%。
- 2025Q3毛利率2.1%，同比+0.2pct；期间费率3.0%，同比-0.4pct。
研究结论：
- 规模效应与管理效能体现，盈利能力稳健。归母净利率为1.7%/-0.1pct，主要系补贴错期扰动。
- 社保新规正式落地，合规用工浪潮下人服龙头迎来发展良机。新规要求用人单位必须为员工缴纳“五险”，人力龙头有望持续受益。
- 维持2025-2027年归母净利润预测11.6/10.1/11.2亿元，对应PE估值为9.2/10.6/9.6x。若剔除房产处置收益影响主业归母业绩为9.0/10.1/11.2亿元，CAGR约12%。
- 业绩承诺指引下主观经营动能有望充分激发，且重组上市以来始终维持50%分红率、红利属性优。当前估值水平下具备防御配置价值，维持公司“优于大市”评级，静待外部宏观经营环境的改善。