Circle发布2025年第二季度财报，业绩超市场预期，但随后宣布的大规模股票配售计划引发市场担忧。
2025Q2业绩超市场预期
- 收入强劲增长：总收入达6.58亿美元，同比增长53%，主要受益于USDC流通量大幅攀升。
- 净亏损主因一次性费用：净亏损4.82亿美元，主要受IPO相关的非现金费用（5.91亿美元）影响，其中包含4.24亿美元股权激励费用。
- 核心盈利能力稳健：调整后EBITDA同比增长52%至1.26亿美元，高于市场预期的1.21亿美元。
2025Q2储备收入增长强劲，但利率下行周期带来潜在压力
- 核心收入来源储备收入达6.34亿美元，同比增长50%，主要源于USDC平均流通量同比激增86%，但部分被储备回报率下降103个基点（至4.1%）所抵消。
- 当前4.1%的储备回报率仍属健康水平，但投资者需关注利率下行周期对储备收入的潜在压力。
USDC扩张势头迅猛
- 流通量激增：2025Q2末USDC流通量达613亿美元，同比大增90%；截至8月10日进一步增至652亿美元。
- 用户基础扩大：有意义钱包数量同比增长68%至570万个。
- 市场份额持续提升：2025Q2末，Circle稳定币市场份额达28%，同比提升595个基点。
2025全年指引整体乐观
- 长期增长信心：管理层预计USDC流通量长期年复合增长率(CAGR)为40%，高于市场对未来三年年增长率30%的一致预期。
- RLDC利润率凸显分销成本压力：2025Q2分销成本同比增长64%至4.07亿美元，增速超过收入增长，导致RLDC利润率从去年同期的42%下降至38%。公司给出的2025财年RLDC利润率指引为36%-38%，表明管理层预期下半年分销成本压力将持续，但仍处于可控范围。
- 费用管控：经营费用指引为4.75～4.9亿美元，低于市场预期，表明公司在扩张中注重运营效率。
- 多元化收入战略：公司在降息周期风险、高渠道分成压力下积极拓展非利息收入，其他收入指引7500-8500万美元，符合市场预期。
配售计划引发市场担忧
- 财报后股价温和上涨：二季度财报公布后，Circle股价于当地时间周二（8月12日）小幅收涨1.3%。
- 大规模股票配售计划引发市场担忧：随后，公司宣布大规模股票配售计划，公司与股东拟联合出售1000万股（公司发售200万股，现有股东出售800万股）。若按周二收盘价163.21美元计算，预计筹资约16.3亿美元（最终定价将于8月14日周四晚间确定）。消息公布后，公司股价于周二盘后一度急挫超6%，周三（8月13日）收盘下跌6.15%。
- 短期波动，长期前景未改：配售计划或导致股价短期波动，但长期仍看好稳定币市场的高增长潜力及Circle的合规优势。
风险
超预期降息；分销成本高企；稳定币行业竞争加剧；监管环境持续演变等。
