重庆啤酒（600132.SH）：量价仍有压力，所得税拖累盈利

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年上半年，重庆啤酒实现啤酒收入86.07亿元，同比下降0.20%；归母净利润8.65亿元，同比下降4.03%。Q2收入43.62亿元，同比下降1.89%；归母净利润3.92亿元，同比下降12.70%。
• 销量与均价：上半年销量增长0.95%至180.08万千升，均价同比下降1.14%至4779元/千升。Q2销量增长0.03%，均价同比下降1.92%。分档次看，高档、主流、经济型收入分别增长0.04%、-0.92%、5.39%和-1.09%、-3.59%、4.79%。
• 成本与费用：上半年吨酒成本同比下降2.38%，Q2同比下降3.37%。毛利率持续改善，H1毛利率提升0.62pct至49.83%，Q2提升0.75pct至51.21%。所得税率拖累盈利，H1所得税率提升3.11pct至22.44%，Q2提升7.37pct至27.26%。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为148.34、151.36、155.02亿元，同比增长1%、2%、2%；归母净利润分别为12.40、12.72、13.11亿元，同比增长11%、3%、3%。EPS分别为2.56、2.63、2.71元，对应PE为21.7倍、21.1倍、20.5倍。

研究结论

• 维持“买入”评级：考虑到现饮渠道疲软、销量和均价承压，但毛利率改善，预计公司盈利将逐步恢复。
• 风险提示：经济放缓、食品安全风险、不可抗力导致的销量下滑、市场竞争恶化等。

财务指标

• 关键财务数据：2024年归母净利润1.115亿元，2025年预计12.40亿元；毛利率48.6%，净利率15.4%；ROE45.4%，ROIC224.6%。
• 资产负债表：流动资产合计3,679亿元，负债合计8,515亿元，资产负债率77.6%。

投资建议

• 维持“买入”评级：预计未来6-12个月相对沪深300指数涨幅在15%以上。