国内水泥仍有拖累，关注复价带来的盈利改善

核心观点与关键数据

2024年1-9月，公司实现营收247.19亿元，同比+2.29%，归母净利润11.38亿元，同比-39.26%，扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69%，EPS为0.55元/股。收入逆势增长，但受国内水泥需求价格下滑拖累，业绩延续下滑趋势。Q3单季营收84.82亿元，同比+1.78%，归母净利润4.08亿元，同比-40.17%。

盈利能力与费用分析

毛利率同环比下滑，2024年1-9月综合毛利率24.0%，同比-2.28pp，Q3单季度毛利率同比-5.23pp，环比-0.28pp。费用端有所提升，期间费用率13.69%，同比+1.13pp，其中财务费用率增加主要受汇兑损益影响。1-9月经营性现金流净额33.82亿元，同比-3.5%，资产负债率51.52%，较6月末降低0.66pp。

海外与非水泥业务

公司持续推进海外业务，非水泥业务收入占比达47%，已在12个国家布局，海外水泥熟料产能达1,544万吨/年，水泥粉磨能力2,254万吨/年。上半年莫桑比克3,000吨/日水泥熟料生产线按计划推进，并启动马拉维、赞比亚、南非、津巴布韦等项目，预计新增熟料产能约300万吨/年，水泥粉磨产能约270万吨/年。

投资建议与盈利预测

近期政策利好需求端边际改善，供给端持续错峰生产推动水泥价格推涨，9月以来湖北地区水泥价格连续4轮推涨，短期业绩修复受支撑。中期有望受益供给端出清，骨料、混凝土和海外业务稳步兑现增量。下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.88/1.00/1.19元/股，对应PE为16.0/14.0/11.8X，维持“优于大市”评级。