一、公募基金配债情况总览
截至2024年末，公募基金配债规模为18.87万亿，占中国债券市场托管余额的10.7%，位居全市场第二。2023年四季度以来，债牛行情下债券基金配债增长较快，增速一度跃升至20%上方。债券型基金配债品种上更偏好政金债和普信债，其中政金债占比38%，普信债占比29%。
二、公募基金市场概览：监管定义的品种分类和制度框架
公募基金根据投资资产及比例划分，可大致分为股票基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金（FOF）、混合基金等。我国公募基金市场以货币市场基金、债券型基金等固收类基金为主，合计占比为75%。截至2024年底，我国公募基金总规模为32.3万亿，其中货币市场基金13.6万亿（42.1%）、债券基金10.5万亿（32.6%），股票基金4.1万亿（13%），混合基金3.18万亿（9.8%）。
监管方面，公募基金经历了多个阶段的发展，目前已逐步趋于完善，涵盖了基金运作、流动性管理、销售等多个方面。具体包括投资范围、杠杆、久期、估值方式、流动性要求、投资集中度等。货币市场基金在杠杆、久期、流动性方面也相比一般公募基金更为严苛。
相较于银行自营等机构投资者，公募基金在增值税和企业所得税上都具有优势，实际收益差：金融债、普信债>同业存单>国债、地方债。
三、公募基金运作情况：从资金端到资产端，产品如何运作？
公募基金发展历程可分为五个阶段：早期探索阶段（1985-1997年）、产品形态完善阶段（1998-2003年）、监管制度完善阶段（2004-2007年）、平稳扩张阶段（2008-2016年）、真净值时代的快速扩张阶段（2017年至今）。2017年至今，公募基金因净值管理能力较强进入快速扩张阶段。
投资者结构方面，债券基金以机构投资者为主，占比维持在75%以上；货币基金以个人投资者为主，占比超过70%。销售渠道方面，债基直销为主，占比66.29%；货基代销为主，占比37.39%。
债券型基金以债券投资为主，政金债和信用债占比较高，重仓AAA信用债超过90%。久期多在2-4年，与债市行情具有较强相关性。杠杆率在110-130%之间，风险收益方面，含权类债基回撤幅度更大，纯债基金收益与债市行情较为相关。
货币市场基金以同业存单、银行存款、买入返售为主，合计占比超90%。平均剩余期限70-85天，杠杆率105%-110%。收益率与资金利率具有较高的相关性。
四、基金机构行为对债市影响：关注定价权、季节性、产品创新和新趋势
基金机构行为在定价权、季节性、产品创新、新趋势等维度对债券投资产生重要影响。
定价权方面，公募基金具备定价权的品种主要是多数期限的政金债，长端国债新券以及1-3年信用债。
季节性方面，公募基金“追涨杀跌”，配债行为不具备明显的季节性特征，但近两年二季度配债高峰以及年末抢跑等特点也较为显著。
产品创新方面，基金行业不断推出摊余成本法定开债基、同业存单基金、做市信用债ETF等新产品，也带来一定的结构性机会。
新趋势方面，低利率环境下为增加组合收益，基金拉久期、重交易的特征显著，同时费率改革大趋势下，我国指数基金仍有较大的发展空间。
五、风险提示
风险偏好持续扰动，基金赎回潮超预期演绎。
