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Q2制造产能利用率环比进一步提升，零售业务承压

2025-08-13 国泰海通证券喵小鱼

核心观点：Q2制造业务收入稳健增长，毛利率环比改善；零售业务受国内促销环境影响承压。H2制造端订单待观察，毛利率预计改善；零售端短期仍面临压力。
关键数据：
- H1公司收入40.6亿美元，同比增长1.1%；归母净利1.7亿美元，同比下降7%。
- 制造业务H1收入26.1亿美元，同比增长8.3%，出货量1.27亿双（同比增长5.0%），ASP 20.61美元（同比增长3.2%）。
- 零售业务H1收入12.6亿美元，同比下降8.6%，毛利率33.5%（同比下降0.7pct）。
研究结论：
- 调整2025-2027年归母净利预测为3.55/4.00/4.43亿美元，给予2025年10X PE，目标价17.26港元，假设分红率70%，2025年股息率约9%，维持“增持”评级。
- H2制造端订单待观察，毛利率预计改善；零售端短期受促销环境影响，但库存管控将保证健康水平。
风险提示：宏观经济不及预期，关税影响超预期。

Q2制造产能利用率环比进一步提升，零售业务承压

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