黄鸡业务短期承压，Q2完全成本环比下降

上半年猪鸡价格低迷，归母净利润同比减少281%。公司2023H1实现营收69.59亿元，同比+20.86%，实现归母净利润-5.92亿元，同比-281.36%，收入增长主要系肉鸡及肉猪销量同比增长明显，盈利承压主要系上半年肉鸡及生猪价格低迷且饲料成本较高。分季度来看，公司Q2单季营收为35.48亿元，同比-16.44%，归母净利润为-2.01亿元，同比-1013.64%。 黄鸡养殖成本环比改善，生猪出栏快速增长。（1）鸡业务:报告期末完全成本降至6.7元/斤以下。公司2023H1肉鸡销量为2.13亿只，同比+13%，销售均价13.18元/公斤，同比-2%，对应鸡业务收入同比+15%至61.71亿元。受鸡价低迷影响，盈利承压明显，毛利同比-95%至1973万元，但受Q2饲料成本降低以及出栏均重下降影响，单斤完全成本在期末降至6.7元/公斤以下，环比改善明显。（2）猪业务：出栏量同比+88%。 公司2023H1商品猪出栏量同比+88%至36.60万头，收入同比+123%至7.55亿元，毛利同比-125%至-1.01亿元，对应头均毛利-276元。 黄鸡父母代产能回落，价格再起确定性高。从禽业分会监测的供给端数据来看，截止2023年6月4日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）264万套，同比增加0.48%；父母代存栏（在产+后备）2254万套，同比减少2.10%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了5.31%。黄鸡近期产能持续回落，后续伴随着生猪和白鸡景气回升，我们认为黄鸡价格再起的确定性较高，立华股份作为黄鸡龙头之一有望受益板块盈利回升。 多个新建屠宰项目预计年内投产，看好“冰鲜拓展+食品延伸”战略。公司近年加码黄羽鸡冷鲜屠宰，计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。截至报告期末，公司湘潭屠宰项目已投产，扬州、泰安、潍坊屠宰项目预计2023年12月31日达到可使用状态。与此同时，公司正在向食品端业务延伸，未来在限制活禽交易政策以及消费升级因素驱动下，公司冰鲜及食品业务具备较大成长潜力。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价景气带动盈利，长期看好冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。考虑到上半年黄羽肉鸡行情较低迷，我们将公司2023-2025年归母净利润预测分别调整为2.1/7.6/21.9亿元（原为12.1/20.0/5.7亿元），对应EPS为0.44/1.65/4.75元，对应当前股价PE为41.5/11.2/3.9X。 盈利预测和财务指标 上半年猪鸡价格低迷，归母净利润同比减少281%。公司2023H1实现营业收入69.59亿元，较上年同期增加20.86%，实现归属于母公司所有者的净利润-5.92亿元，较上年同期减少281.36%，收入增长主要系公司黄羽肉鸡及肉猪销量均同比增长明显，盈利承压主要系上半年黄羽肉鸡、生猪价格维持低迷。分季度来看，公司Q2单季营业收入为35.48亿元，较上年同期减少16.44%，归属于母公司所有者的净利润为-2.01亿元，较上年同期减少1013.64%。 黄鸡养殖成本改善明显，生猪出栏快速增长。（1）鸡业务:报告期末完全成本降至6.7元/斤以下。公司2023H1肉鸡销量为2.13亿只，同比+13.09%，销售均价13.18元/公斤，同比-2.24%，对应鸡业务（毛鸡+屠宰品+熟制品）收入同比+15.00%至61.71亿元。受鸡价低迷影响，鸡业务盈利承压，毛利同比-94.53%至1973.18万元，但受Q2饲料成本降低以及出栏均重下降影响，公司单斤完全成本在期末降至6.7元/公斤以下，较Q1环比改善明显。（2）猪业务：出栏量同比+88%。公司2023H1商品猪出栏量同比+88.08%至36.60万头，收入同比+122.78%至7.55亿元，毛利同比-124.52%至-1.01亿元，对应头均毛利-276元。 图1：立华股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：立华股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：立华股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：立华股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 利润率短期承压，费用率维持平稳。公司2023年上半年销售毛利率-1.46%，相较上年全年水平-15.86pcts；销售净利率-8.50%，相较上年全年水平-14.66pcts，利润率下滑主要受养殖行情低迷和饲料原料价格较高影响。费用方面，公司2023年上半年销售费用率1.45%（相较上年全年水平+0.29pcts），管理费用率4.64%（相较上年全年水平+0.58pcts） ，财务费用率0.63%（相较上年全年水平（-0.04pcts）。三项费用率合计6.72%，较上年全年水平+0.83pcts，公司上半年受股权激励和折旧摊销增加影响，管理费用支出水平有所增加。 图5：立华股份毛利率、净利率变化情况 图6：立华股份三项费用率变化情况 经营性现金流净额维持正值，资产周转速度维持合理水平。2023年上半年经营性现金流净额0.74亿元，经营性现金流净额占营业收入比例为1.07%（较上年全年水平-11.70pcts），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为100.54%（较上年全年水平+0.37pcts）。在主要流动资产周转方面，2023年上半年公司存货天数达71天（较较上年全年水平+5.6天），应收账款周转天数达0.31天（较上年全年水平-0.2天）。 图7：立华股份经营性现金流情况 图8：立华股份主要流动资产周转情况 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价景气带动盈利，长期看好冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。考虑到上半年黄羽肉鸡行情较低迷，我们将公司2023-2025年归母净利润预测分别调整为2.1/7.6/21.9亿元（原为12.1/20.0/5.7亿元 ） ，对应EPS为0.44/1.65/4.75元 ， 对应当前股价PE为41.5/11.2/3.9X。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明