国内发光业务承压，Q2环比改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入20.60亿元（-6.65%），归母净利润5.71亿元（-7.83%）。Q2单季度营收10.64亿元（-4.79%），归母净利润3.01亿元（+1.97%），呈现环比改善，利润端恢复正增长。
• 业务结构：试剂收入17.85亿元（-3.89%），毛利率68.44%（-3.06pct）；仪器收入2.26亿元（-17.57%）。国内业务收入19.04亿元（-8.32%），境外收入1.57亿元（+19.78%）。
• 政策影响：国内业务受集采、检验项目价格下调等因素短期承压，DRG、拆套餐影响有望年内出清，但集采影响或将持续。
• 海外增长：持续加速全球化布局，产品已进入全球100多个国家和地区，通过多地设立子公司加强本地化运营。
• 研发投入：上半年研发投入3.50亿元，占营收比重16.99%。推出多项新品，包括液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600、Sikun全系列基因测序仪、DeepSeek-R1大模型本地化部署等。

研究结论

• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为12.6、14.7、17.3亿元，同比增长5.8%、16.4%和17.4%，EPS分别为2.21、2.57、3.02元，对应PE分别为19、16和14倍。
• 目标价与评级：给予2026年20倍估值，对应目标价约51元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：集采降价超预期、DRG及检验项目价格下调影响超预期、海外市场拓展不及预期。

财务预测表

（详见附录）

团队介绍

（组长、联席首席分析师、医疗器械组组长、中药和流通组组长、分析师、助理研究员等）