2025年上半年归母净利润同比增长33％,高端新材料成长可期-财报点评

核心观点与业绩表现

卫星化学2025年上半年归母净利润同比增长33.4%，基本符合预期。公司实现营收234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润29.0亿元（同比+29.6%），经营活动净现金流50.5亿元（同比+138.9%）。二季度受进口关税及美国乙烷出口限制影响，业绩有所下滑，但公司已积极应对，乙烷进口回归正常。第三季度成本端价格下降，C2、C3产业链盈利环比向好。

业务板块表现

• 功能化学品：营收122.2亿元，同比+32.1%，毛利率19.9%，同比+2.6pcts。
• 高分子新材料：营收52.4亿元，同比-4.4%，毛利率29.5%，同比+0.7pcts。
• 新能源材料：营收3.0亿元，同比-14.9%，毛利率21.6%，同比+0.3pcts。
• 其他业务：营收56.9亿元，同比+32.2%，毛利率13.6%，同比-5.8pcts。

C2产业链分析

• 乙烯-乙烷价差：2025年上半年美国乙烷均价为25.9美分/加仑（同比+33.6%），Q3至今价差环比增加5%。
• 丙烷-丙烯价差：2025年上半年国内丙烷CFR均价为616.4美元/吨（同比-1.5%），Q3至今均价为555.2美元/吨（环比-8.7%），价差环比增加35%，下半年有望受益于成本端价格下降价差走扩。

新材料项目进展

公司投资257亿元在连云港徐圩新区建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，预计2026年投产。项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，并着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。

投资建议与估值

考虑到原料进口税费影响及下游需求复苏较弱，下调公司2025-2027年归母净利润预测至66.7/74.3/84.7亿元，对应摊薄EPS为1.98/2.21/2.51元，当前股价对应PE为9.5/8.5/7.5x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 在建项目进度不达预期
• 行业需求复苏不达预期
• 主要产品价格下跌风险