2023年上半年归母净利润同比增长33%，解决方案已规模销售

公司2023年上半年收入及利润均实现快速增长。公司2023年上半年营收1.99亿元，同比增长52.2%%；归母净利润为3993万元，同比增长33.3%； 扣非净利润为3412.2万元，同比增长53.3%。其中，二季度营收1.3亿元，同比提升67.0%；归母净利润为2830万元，同比增长32.3%。 工业互联网产品快速增长，解决方案业务已形成规模销售。分行业看，公司主要下游应用领域智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市分别收入6500/5705/3875/1432万元，其中工业互联网及智慧交通同比分别增长320.6%/122.7%，受益我国智能制造行业数字化进程加速，公司工业互联网业务快速增长。公司积极开发软件配套解决方案形成大项目订单突破，报告期内公司解决方案营收3409万元，占公司收入比17.1%。分产品看，交换机仍然是公司主营产品，工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品、解决方案占收比分别为69%/8%/3%/17%。 营收结构变化毛利率小幅下降，规模效应下研发费用率和销售费用率有所优化。公司新增解决方案产品项目收入，配套全系列化软硬件产品，整体营收结构随解决方案品类增加而有所变化，报告期内毛利率为45.4%，同比下降3.8pct。公司经营规模快速扩张，规模效应叠加公司提升经营效率，研发费用率和销售费用率同比分别下降约5pct/7.4pct。管理费用同比增长161%，主要系股权激励形成摊销股份支付费用所致，若剔除该项费用，公司上半年归母净利润同比增长50%。 经营规模扩大，积极布局面向智慧能源、工业互联网、智慧交通解决方案。 上半年， 公司落地光伏+储能数字化项目 ，为湖北省仙桃市郭河镇50MW/100MWh储能电站提供数据监控系统；落地智慧交通方案，为云南昆楚高速隧道提供高清监视系统，为吉利研究院智慧道路项目提供车路协同通信网络支持、为成都地铁提供实时通信感知系统；为神木张家峁煤矿提供全场景感知通信系统。 风险提示：新技术研发不及预期；上游原材料供应紧缺；行业竞争加剧。 投资建议：公司新拓展解决方案业务已形成规模销售，整体业务结构及综合毛利率有所变化，同时考虑到今年新规划股权激励所产生的股份支付费用，我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.3/1.9/2.8亿元（前期预测归母净利润分别为1.4/2.2/3.1亿元），当前股价对应PE为32/21/15倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年上半年收入及利润均实现快速增长。公司2023年上半年营收2.0亿元，同比增长52.2%%；归母净利润为3993万元，同比增长33.3%；扣非净利润为3412.2万元，同比增长53.3%。其中，二季度营收1.3亿元，同比提升67.0%； 归母净利润为2830万元，同比增长32.3%。 图1：三旺通信营收及增速（单位：亿元、%） 图2：三旺通信单季营收及增速（单位：亿元、%） 图3：三旺通信归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：三旺通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 工业互联网快速增长，解决方案业务已形成规模销售。分行业看，公司主要下游应用领域智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市分别收入6500/5705/3875/1432万元，其中工业互联网及智慧交通同比分别增长320.6%/122.7%，受益我国智能制造行业数字化进程加速，公司工业互联网业务快速增长。公司积极开发软件配套解决方案形成大项目订单突破，报告期内公司解决方案营收3409万元，占公司收入比17.1%。 分产品看，交换机仍然是公司主营产品，工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品、解决方案分别占收比为69%/8%/3%/17%。 图5：三旺通信分产品收入细分（单位：亿元） 图6：三旺通信分下游应用收入（单位：万元） 营收结构变化致毛利率下降，规模效应下研发费用率和销售费用率有所优化。公司新增解决方案产品项目收入，配套全系列化软硬件产品，整体营收结构随解决方案品类增加而有所变化，报告期内毛利率为45.4%，同比下降3.8pct。公司经营规模快速扩张，规模效应叠加公司提升经营效率，研发费用率和销售费用率同比分别下降约5pct/7.4pct。管理费用同比增长161%，主要系公司支付股权激励形成摊销的股份支付费用所致，若剔除该项费用，公司上半年归母净利润同比增长50%。 图7：三旺通信综合毛利率和净利率（单位：%） 图8：三旺通信研发、管理、销售费用率（单位：%） 经营规模扩大，积极布局面向智慧能源、工业互联网、智慧交通解决方案。上半年，公司落地光伏+储能数字化项目，为湖北省仙桃市郭河镇50MW/100MWh储能电站提供数据监控系统；落地智慧交通方案，为云南昆楚高速隧道提供高清监视系统，为吉利研究院智慧道路项目提供车路协同通信网络支持、为成都地铁提供实时通信感知系统；为神木张家峁煤矿提供全场景感知系统。 盈利预测：公司新拓展解决方案业务后，整体营收规模有望快速增加。营收分解如下： 表1：三旺通信未来三年营收拆分（单位：万元、%） 成本端：公司主营工业网络通信产品成本毛利率长期维持平稳。在解决方案产品业务导入后，公司产品结构调整，综合毛利率或小幅变动，交换机产品仍然是公司主营核心产品，解决方案业务配套成为公司规模主要增长点，长期看公司核心业务仍然为经营重心，综合毛利率仍然和维持在50%以上。 费用端：规模效应下，研发费用率和销售费用率稳步提升。公司股权激励形成摊销的股份支付费用纳入管理费用，管理费用今年或造成较大增长，明年后管理费用率维持稳定。 表2：三旺通信未来三年盈利预测表 利润表（百万元）营业收入营业成本 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为1.3/1.9/2.8亿元（之前归母净利润分别为1.4/2.2/3.1亿元），当前股价对应PE为32/21/15倍，维持“买入”评级。 表3：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年8月25日） 风险提示：新技术研发不及预期；上游原材料供应紧缺；行业竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）