核心矛盾
- 上一交易日锌价窄幅震荡，基本面逻辑不变。
- 供给端：冶炼端利润修复较好，供给缓慢从偏紧过渡至过剩，加工费持续走强；矿端因海外矿增量多，整体呈宽松逻辑。
- 进口：受海外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量少，同时锌矿进口处于历年高点。
- 库存：近期持续累库，七地库存已突破11万吨。
- 需求端：传统消费淡季表现疲软，整体水平偏弱。
- LME库存持续下降，存在挤仓风险，空头需谨慎；但海外社库集中，LME库存易快速上升导致锌价下坠。
- 短期：警惕LME库存变动，观察宏观，偏强震荡。
利多因素
- 库存绝对水平不高。
- 降息及反内卷政策。
- 冶炼厂减停产，供给端扰动。
利空因素
- 需求增速放缓。
- 下游逢低采买，锌价支撑力度不足。
- 矿端宽松，TC上涨。
重要新闻
- 新版《重有色金属精矿产品中有害元素的限量规范》（GB/T20424-2025）发布，锌精矿中As限量降至0.50%，Tl限量增至0.02%，预计对中国锌矿进口无显著影响。
当前价格预测区间与波动率
- 价格预测区间：22000-23500元/吨。
- 当前波动率：14.21%，历史百分位22.2%。
现货敞口策略推荐
- 产成品库存偏高，担心价格下跌：多做空沪锌主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间22700元/吨。
- 原料库存较低，担心价格上涨：空做多沪锌主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间21700元/吨。
锌现货数据
- SMM 0#锌均价：22560元/吨，日涨600.27元。
- SMM 1#锌均价：22490元/吨，日涨600.27元。
- 上海升贴水：-55元/吨，跌幅10%。
- 广东升贴水：-75元/吨，跌幅57.14%。
- 天津升贴水：-65元/吨，跌幅58.33%。
- LME 0-3个月锌：2847.5美元/吨，日涨26.50美元。
- LME 3-15个月锌：2847.5美元/吨，日涨1.48美元。
- 锌沪伦比：801.19%。
- 沪锌主力期货：22630元/吨，日涨0%。
库存数据
- 沪锌仓单：总计161924吨，日增242吨。
- 伦锌库存：总计79550吨，日减875吨。
图表数据
- LME铅0:3与沪铅主力合约收盘价对比。
- 沪锌期货主力收盘价与沪市锌锭升贴水对比。
- LME锌库存、上期所锌日库存、锌现货进口利润季节性分析。
- 进口锌精矿加工费对比。
研究结论
- 短期内锌价偏强震荡，需警惕LME库存变动，建议产成品库存偏高者做空套保，原料库存较低者做多套保。
