2025半年报点评：收入短期承压，ATTC潜在优势明显

和黄医药（0013.HK）2025半年报点评

事件与业绩概览

和黄医药公布2025年中期业绩，上半年收入达2.8亿美元，肿瘤/免疫业务综合收入为1.4亿美元。其中，呋喹替尼海外收入4310万美元，中国收入3360万美元；索凡替尼收入1270万美元；赛沃替尼收入900万美元。公司下调2025年肿瘤业务收入指引至2.7亿至3.5亿美元。

核心产品表现

• 竞争加剧与收入下滑：呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼在国内市场面临竞争压力，收入下滑。呋喹替尼受联合疗法及仿制药影响，索凡替尼受生长抑素类似药物竞争，赛沃替尼受MET外显子14跳变非小细胞肺癌竞品影响。
• 适应症拓展：赛沃替尼新增适应症，联合泰瑞沙用于二线治疗EGFR突变且伴MET扩增的非小细胞肺癌；SAFFRON全球III期研究进行中。呋喹替尼二线治疗肾细胞癌的II/III期研究达主要终点，新药上市申请获国家药监局受理。索凡替尼一线治疗胰腺导管腺癌的II/III期研究进行中。

ATTC潜在优势

新一代抗体靶向偶联药物（ATTC）使用靶向小分子取代传统毒素，具有联合用药潜力，优化小分子药物效力，降低毒性，使长期用药成为可能。全球首个临床试验预计于2025年底启动。

盈利预测

预计公司2025-2027年营业收入分别为6.09、6.69和8.19亿美元，其中肿瘤/免疫服务板块收入分别为3.29、3.89和5.39亿美元。

关键假设

• 呋喹替尼：结直肠癌渗透率分别为26%、25%和24%，子宫内膜癌渗透率为2%、13%和21%。
• 赛沃替尼：MET14跳跃突变非小细胞肺癌渗透率分别为11.5%、10.5%、9.5%；二线治疗MET扩增的非小细胞肺癌渗透率为2%和12%。
• 索凡替尼：胰腺神经内分泌瘤渗透率10%、9%和8%，非胰腺神经内分泌瘤渗透率分别为3.1%、2.1%和1.6%。

风险提示

研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。