产能增加&供热拓展驱动业绩，2025H1归母净利同比增长20%

核心观点与关键数据

中科环保2025年半年度报告显示业绩稳健增长，盈利能力持续提升。公司2025年上半年实现营业收入8.48亿元，同比增长4.48%；归母净利润1.96亿元，同比增长19.83%，扣非后归母净利润同比增长20.14%。毛利率同比提升4.6个百分点至43.96%，生活垃圾焚烧发电业务是主要增长驱动力，上半年处理生活垃圾213.63万吨，同比增长10.07%，上网电量5.29亿度，同比增长6.44%。项目建造业务收入同比增长43.70%。

业务亮点

1. 供热业务：上半年供热量87.75万吨，同比增长12.01%，供热比稳居40%以上。晋州项目供热产能快速提升，四川三台项目供热管网建设加快推进，衡阳、玉溪项目热用户市场有望拓展。
2. 产能规模：公司现有产能20900吨/日，已投产14400吨/日。上半年完成晋州项目交割，与石家庄项目形成协同效应；7月1日收购广西贵港（1500吨/日）和平南（1200吨/日）项目，进一步扩大华南地区布局。
3. 分红承诺：公司承诺2024-2028年每年分红不低于当年净利润的60%，2024年分红比例达61.96%，兑现承诺。预测2025-2027年股息率为2.9%、3.5%、4%。

研究结论

公司内生与外延增长动力强劲，预测2025-2027年营业收入分别为18.57/21.47/23.87亿元，归母净利润3.99/4.83/5.45亿元，对应PE为20.73x/17.13x/15.19x。

风险因素

供热规模拓展不及预期、产能投放节奏不及预期、应收账款回收风险、垃圾处理费价格下降风险。