医药生物行业研究：从IL-2双抗，看TAA、细胞及趋化因子的PD-1升级新方向

大势：创新升级，全球肿瘤免疫进入PD-1叠加TAA与细胞因子的新纪元

• 背景：跨国药企面临专利悬崖，加速创新资产并购和授权引进；中国创新药企崛起，对外授权交易活跃，首付金额进入十亿美元时代，中国占比40%。
• 肿瘤领域创新方向：肿瘤免疫疗法进入PD-1叠加TAA与因子类新纪元，重点关注肿瘤、慢病、CNS领域。
• PD-1升级策略：从单抗到双抗，再到多抗，以及ICI与TAA、细胞因子或TME相关因子的组合创新，核心目标为增效减毒。

落点：从PD-1到PD-1/VEGF或IL-2双抗，再到PD-1/VEGF/IL-2三抗, 增效减毒是根本

• PD-1/VEGF双抗：康方生物依沃西是全球首个获批上市的PD-1/VEGF双抗，在头对头临床试验中优于PD-1单抗。
• PD-1/IL-2双抗：信达生物IBI363是全球首创PD-1/IL-2α-bias双特异性融合蛋白，在免疫耐药及冷肿瘤中展现出良好疗效。
• PD-1/VEGF/IL-2三抗：各大药企积极布局PD-1/VEGF/IL-2或TGFβ等三抗分子，通过多靶点组合进一步提升疗效。

预判：后PD-1时代，细胞因子类IO升级刚开序幕，IL-2只是开始

• 细胞因子类IO布局：数十家药企布局PD-1加IL-2、TGFβ等细胞因子及结构创新的策略，中国药企处于全球前沿。
• 趋化因子受体：礼新医药靶向CCR8的创新单抗蓄势待发，或成为肿瘤免疫治疗领域下一个热点。

投资策略

• 肿瘤赛道关注方向：ADC的多维度迭代，靶点、抗体结构与毒素组合的创新；免疫疗法的分子构件组合变换与空间结构创新，包括ICI、TAA、细胞因子以及TME相关趋化因子。
• 看好赛道：双抗、多抗、创新ADC等细分赛道及其临床领先企业。
• 建议关注：信达生物、康方生物、科伦博泰等。

风险提示

• 汇兑风险
• 国内外政策风险
• 投融资周期波动风险
• 并购整合不及预期的风险