中国联通(600050)2025半年报点评：控本增效深化，算网数智驱动高质量增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，中国联通实现营业收入2002.02亿元（同比增长1.5%），归母净利润63.49亿元（同比增长5.1%）。
• 业务增长：算网数智业务成为增长核心引擎，收入达454亿元，占主营业务收入比重26%。其中，联通云收入376亿元，数据中心业务收入144亿元（同比增长9.4%），AIDC签约金额同比增长60%。
• 用户规模：移动和宽带用户规模突破4.8亿，上半年净增超过1100万，创近年同期新高。融合业务渗透率超过77%，客单价保持在百元以上。物联网连接数净增超6000万，总量达到6.9亿。
• 资本开支：2025年上半年资本开支为202亿元，同比下降15%。研发费用达34.6亿元，同比增长15.6%。
• 股东回报：中期股息同比增长16%，持续提升股东回报。

研究结论

• 维持“增持”评级，下调目标价至7.59元。公司算网数智业务动能强劲，联网通信业务基本盘稳固，资本开支管控有效，股东回报持续提升。
• 估值与盈利能力：综合考虑公司股息率低于行业平均水平，但在新兴业务领域的领先优势和盈利能力的稳步改善，给予公司2025年略低于行业平均的1.4xPB，维持“增持”评级。
• 风险提示：智算业务商业模式落地不及预期；政企业务回款风险。