归母净利润连续7年超双位数增长，算网数智业务继续贡献

公司近一年市场表现 事件描述： 中国联通发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收3726亿元，同比+5.0%；实现归母净利润81.7亿元，同比+12.0%。2023年ROE为5.1%，为近五年新高。 事件点评： 联网通信业务：移动业务面向“全面5G化”，物联网打造5G和RedCap 差异竞争优势。2023年，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年4月16日 归母净利润连续7年超双位数增长，算网数智业务继续贡献 买入-A(维持) 中国联通（600050.SH） 电信运营Ⅲ 市场数据：2024年4月15日 收盘价（元）：4.73 总股本（亿股）：318.01 流通股本（亿股）：309.66 流通市值（亿元）：1,464.68 基础数据：2023年12月31日 每股净资产（元）：11.25 每股资本公积（元）：2.58 每股未分配利润（元）：1.55 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收2446亿元，整体稳中有 进。其中移动用户规模达3.33亿户，净增用户1060万户，净增用户同比提升90%，5G套餐渗透率达78%，同比提升12pct。宽带业务用户规模达1.13亿户，同比净增979万户，净增规模为近十年新高。ARPU值方面，公司通过“固移融合”、发展家庭信息服务等方式维持稳健，2023年移动手机用户和固网宽带用户ARPU值分别为44.0元（同比-0.3元）和47.6元（同比-0.2元）。物联网方面，公司连接规模达4.9亿个，其中5G连接净增份额行业领先，Cat1规模1.3亿，车联网市场份额继续保持行业领先。公司发布全球首款5GRedcap模组，“格物”设备管理平台已具备千万级并发能力、落地场景化模型赋能行业客户数字化转型升级。 算网数智业务进中向好，大数据服务连续5年行业份额超50%。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2023年实现收入752亿元，为公司带来超过一半的新增收入。其中联通云收入510亿元，同比增长42%，持续强化多层次智算中心布局，形成元景大模型“1+1+M”（1套基础大模型+1个大模型平台+超过10个重点行业大模型）服务能力。数据服务方面2023年收入53亿元，同比提升32%，继续保持在同行业市场份额领先，持续提升数据处理能力，日采数据增量同比翻倍达1.2PB，智慧城市服务区县总量破800个。数智应用方面，规模化成效显著，5G行业应用项目累计达3万个，服务超8,500个5G专网客户，亿元级自研应用产品达32款 未来展望：继续实现收入利润双位数增长，资本开支总额下降，适度超前布局算网数智业务。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、利润总额双位数增长。资本开支将控制在约650亿元，较2023年预计下降12%，继续推进与电信共建共享增加5G深度覆盖能力。同时公司将把握大模型行业快速发展机遇，算网业务坚持适度超前投资布局。在资本开支收 缩和精英业绩稳健的背景下，我们认为公司未来也将继续加大分红比例，2023年公司每股股息为0.132元，分红率为30.5%，相较移动、电信仍有提升空间。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.81/103.48/114.41亿元，同比分别增长13.6%/11.5%/10.6%；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。 风险提示： 移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率已超78%，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。 联通云等算网数智新兴业务增速下滑风险。算网数智业务对2023年新增收入贡献超50%，2023年联通云收入增速为42%较上年下降，若云计算市场竞争激烈、数据服务业务拓展不及预期，新兴业务增速存在下滑风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 354,944 372,597 397,930 423,206 444,366 YoY(%) 8.3 5.0 6.8 6.4 5.0 净利润(百万元) 7,299 8,173 9,281 10,348 11,441 YoY(%) 15.8 12.0 13.6 11.5 10.6 毛利率(%) 24.2 24.5 24.6 24.6 24.7 EPS(摊薄/元) 0.23 0.26 0.29 0.33 0.36 ROE(%) 4.8 5.2 5.6 6.0 6.3 P/E(倍) 21 18 16 15 13 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 净利率(%) 2.1 2.2 2.3 2.4 2.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 146269 158028 200205 264037 324430 营业收入 354944 372597 397930 423206 444366 现金 70036 58816 105592 158360 224485 营业成本 268881 281231 300238 319097 334608 应收票据及应收账款 28231 40940 32934 45633 36862 营业税金及附加 1397 1542 1647 1752 1839 预付账款 7842 5867 8774 6797 9552 营业费用 34455 35833 38269 40700 42659 存货 1882 2217 2050 2542 2243 管理费用 22981 23998 25674 27289 28659 其他流动资产 38278 50188 50855 50705 51288 研发费用 6836 8099 9152 9734 10220 非流动资产 498418 504816 481318 451804 413841 财务费用 -748 -259 -950 -2372 -4099 长期投资 51051 54428 61733 69171 76542 资产减值损失 -6918 -6356 -3979 -4232 -4444 固定资产 303280 304909 286778 261162 225235 公允价值变动收益 24 114 63 40 60 无形资产 32600 34344 29727 25085 20512 投资净收益 4328 4806 4509 4631 4545 其他非流动资产 111487 111136 103079 96386 91552 营业利润 20401 22843 25832 28826 31852 资产总计 644687 662845 681523 715841 738272 营业外收入 778 672 672 672 672 流动负债 247984 260286 258341 277185 282577 营业外支出 812 806 809 807 808 短期借款 502 681 681 681 681 利润总额 20367 22710 25696 28691 31716 应付票据及应付账款 149340 167614 170762 188868 188243 所得税 3716 3997 4522 5050 5582 其他流动负债 98142 91991 86898 87636 93654 税后利润 16651 18713 21173 23642 26134 非流动负债 49429 44624 44074 43500 42892 少数股东损益 9352 10540 11892 13293 14693 长期借款 1828 2133 1583 1009 401 归属母公司净利润 7299 8173 9281 10348 11441 其他非流动负债 47601 42491 42491 42491 42491 EBITDA 89143 88438 83285 90545 95608 负债合计 297413 304910 302415 320685 325469 少数股东权益 192904 198695 210587 223880 238573 主要财务比率 股本 31804 31804 31804 31804 31804 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 81824 82197 82197 82197 82197 成长能力 留存收益 47932 52278 69459 89751 112513 营业收入(%) 8.3 5.0 6.8 6.4 5.0 归属母公司股东权益 154370 159241 168521 171276 174230 营业利润(%) 15.3 12.0 13.1 11.6 10.5 负债和股东权益 644687 662845 681523 715841 738272 归属于母公司净利润(%) 15.8 12.0 13.6 11.5 10.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.2 24.5 24.6 24.6 24.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 2.1 2.2 2.3 2.4 2.6 经营活动现金流 101708 104342 91888 91027 99113 ROE(%) 4.8 5.2 5.6 6.0 6.3 净利润 16651 18713 21173 23642 26134 ROIC(%) 7.0 8.1 9.1 9.6 9.9 折旧摊销 70726 67311 59954 65729 69570 偿债能力 财务费用 -748 -259 -950 -2372 -4099 资产负债率(%) 46.1 46.0 44.4 44.8 44.1 投资损失 -4328 -4806 -4509 -4631 -4545 流动比率 0.6 0.6 0.8 1.0 1.1 营运资金变动 -3603 2046 15224 7780 11124 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.8 1.0 其他经营现金流 23010 21337 996 878 929 营运能力 投资活动现金流 -56127 -85539 -32942 -32463 -27992 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -24949 -26507 -12169 -5796 -4996 应收账款周转率 14.8 10.8 10.8 10.8 10.8 应付账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.26 0.29 0.33 0.36 P/E 20.6 18.4 16.2 14.5 13.1 每股经营现金流(最新摊薄) 3.20 3.28 2.89 2.86 3.12 P/B 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 每股净资产(最新摊薄) 4.85 5.01 5.30 5.39 5.48 EV/EBITDA 3.7 3.9 3.6 2.8 2.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地