算网数智引领增长，高分红彰显价值

业绩简评

2025年上半年，公司实现营收2002.02亿元，同比+1.5%；归母净利润63.49亿元，同比+5.1%。Q2单季度营收968.49亿元，同比-1.02%；归母净利润37.43亿元，同比+4.18%。

经营分析

1. 传统联网通信业务增长稳健，算网数智业务成为新增长引擎：传统联网通信业务收入1319亿元，同比+5.4%，作为公司基盘业务增长。算网数智业务收入454亿元，同比增长4.4%，收入占比提升至26%。战略性新兴产业收入占比提升至86%，创历史新高。
2. 算力基础设施资源利用率提高，持续看好云和IDC业务放量：联通云实现收入376亿元，同比+18.6%；IDC数据中心业务收入144亿元，同比+9.4%。公司IDC能力储备合计达2650MW，智算总规模达30EFLOPS。IDC资源利用率超70%，AIDC签约金额同比+60%。
3. 资本开支下降，现金流增长：公司1H25资本开支202亿元，同比-15%，极简网络有序推进，年化节省OPEX近10亿元。全年资本开支预计550亿元，较此前预期有所下修。资本开支节省带来公司自由现金流的增长，2Q25经营现金流净额214.5亿元，同比+11.3%，环比+173.4%。公司中期每股派息0.1112元，同比+16.0%，股息回报稳定增长。

盈利预测、估值与评级

预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为4039.03/4180.83/4315.72亿元，归母净利润为100.31/109.02/117.84亿元，对应PE估值为16.80/15.46/14.30倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。