利润保持双位数增长，算网数智业务快速发展

2024年03月21日中国联通(600050.SH) 利润保持双位数增长，算网数智业务快速发展 公司快报 证券研究报告 电信运营Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.51元股价(2024-03-21)4.72元 事件： 2024年3月20日，公司发布2023年年度报告。2023年度，公司实现营业收入3,726.0亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润 交易数据总市值(百万元) 150,098.74 流通市值(百万元) 146,157.88 总股本(百万股) 31,800.58 流通股本(百万股) 30,965.65 12个月价格区间3.97/6.07元 81.7亿元，同比增长12.0%；实现扣非归母净利润74.93亿元，同比增长12.2%；实现基本每股收益0.261元，同比增长11.5%。 归母净利润保持双位数增长，现金分红水平达到历史新高： 中国联通 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 2023年，公司，聚焦联网通信和算网数智两大主业，经营发展稳中有进，基础能力快速补强，特色优势持续放大，创新转型走深走实，为企业长远发展奠定了更为坚实的基础。2023年，公司实现营业收入3,726.0亿元，同比提升5.0%；实现归母净利润82.0亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升,支撑企业高质量发展的网络基础更加坚实。公司高度重视股东回报，预计派发每股末期股息人民币元0.0524元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0796元，全年股息合计每股人民币0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。公司全面增强价值创造能力，自由现金流同比增长10.8%，达304亿元。2023年，公司净资产收益率达到5.1%，实现近年最好水平。 联网通信业务稳中有进，算网数智业务是新的增长点： 分业务看： 联网通信业务稳中有进：2023年联网通信业务实现收入2,446亿元，联网通信用户规模突破10亿。移动联网方面，2023年移动净增用户达到1,060万户，净增用户同比大幅提升90%；宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，净增规模创近十年新高；信息业务方面，公司持续完善“平台+云网+应用”发展模式，不断提升信息应用，收入规模突破百亿元。 算网数智业务是新的增长点：2023年公司算网数智业务实现收入752亿元，为公司带来超过一半的新增收入。联通云方面，2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%。着力发挥算网一体差异化优势，算力资源储备显著增厚；数据服务方面，数据处理能力持续提升，日采集数据增量同比翻倍达1.2PB，以历史最高分通过DCMM5最高等级认证；数智应用方面，5G行业应用项目累计达3万个，覆盖国民经济71个大类，服务超8,500个5G专网客户，在工业互联网、数字政府、车联网等重点行业领域形成领先优势；网信安全方面，收入实现120%的快速增长，落地50余个标杆项目。 网络能力持续增强，人工智能是重要战略方向： 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.8 绝对收益-0.2 3M 3.0 10.5 12M -5.3 -15.4 张真桢分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告业绩稳中有进，数字化相关 2023-10-25 业务蓬勃发展盈利能力不断提升，积极拥 2023-08-11 抱数字经济新蓝海利润规模再创上市以来同期 2023-04-20 新高，现金流与EBITDA同比改善传统业务稳健发展，数字科 2023-03-09 技加速转型 营收利润持续提升，产业互2022-08-11 联网引领业绩高增 公司加快建设数字信息基础设施，5G中频基站超过121万站，900M基站达到68万站，移动网络覆盖水平持续提升；宽带网络北方保持行业优势，南方基础能力显著增强；政企网络覆盖规模及多云连接不断扩大，推进千行百业“上云用数赋智”。公司全面落实国家东数西算战略，通过“5+4+31+X”新型数据中心布局，着力构建绿色集约、安全可靠的算力基础设施；主动应对智算算力需求转型升级，推动“1+N+X”总体智算规划布局，围绕东部智算产业发达区域和西部资源充沛区域推进梯次布局和落地建设；已在国家枢纽节点间形成超100G高速传输通道，筑牢面向算力网络全光传送底座，公众骨干IP网时延具备行业优势。同时，公司将人工智能作为重要战略方向，加快布局人工智能新兴产业，结合中国联通在算网基础设施、丰富业务场景、广泛客户触点的优势，着力打造联通特色的大模型开发应用范式。在刚刚过去的世界移动通信大会上，公司推出“元景”大模型体系，根据不同功能需求布局多参数版本，推动大模型更好赋能实体经济应用场景。以AI+大数据全面提升客户服务水平，相关成果入选行业权威奖项“吴文俊人工智能科学技术奖”。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为 3949.53/4166.75/4375.09亿元，归母净利润分别为 91.96/102.41/115.60亿元，对应EPS分别为0.29/0.32/0.36元。我们给予公司2024年19倍PE，对应目标价5.51元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：5G发展不及预期；数智化新基建不及预期；行业竞争加剧；AIGC发展不及预期的风险 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 354,943.9 372,596.8 394,952.6 416,675.0 437,508.7 净利润 7,299.5 8,172.7 9,195.6 10,241.3 11,559.5 每股收益(元) 0.23 0.26 0.29 0.32 0.36 每股净资产(元) 4.85 5.01 5.38 5.54 5.71 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.6 18.4 16.3 14.7 13.0 市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 净利润率 2.1% 2.2% 2.3% 2.5% 2.6% 净资产收益率 4.7% 5.1% 5.4% 5.8% 6.4% 股息收益率 2.2% 1.7% 2.9% 3.4% 4.1% ROIC 6.0% 8.4% 8.7% 5.5% 4.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入354,943.9372,596.8394,952.6416,675.0437,508.7 成长性 减:营业成本268,880.8281,230.6298,189.2314,589.6329,444.1 营业收入增长率 8.3% 5.0% 6.0% 5.5% 5.0% 营业税费 1,397.0 1,542.2 1,636.1 1,696.9 1,750.0 营业利润增长率 15.3% 12.0% 13.7% 10.5% 12.9% 销售费用 34,455.3 35,832.6 38,375.5 40,335.1 41,563.3 净利润增长率 15.8% 12.0% 12.5% 11.4% 12.9% 管理费用 22,981.1 23,997.9 26,953.4 27,416.9 28,744.3 EBITDA增长率 3.1% -2.2% 15.8% 21.6% 23.9% 研发费用 6,836.1 8,099.1 8,689.0 8,749.7 8,750.2 EBIT增长率 13.6% 7.6% -3.2% 9.0% 12.4% 财务费用 -747.6 -258.7 180.0 -200.0 -380.0 NOPLAT增长率 11.6% 15.8% 14.8% 9.3% 12.5% 资产减值损失 -366.1 -215.0 -200.0 -180.0 -190.0 投资资本增长率 -16.8% 11.2% 72.9% 43.5% 41.1% 加:公允价值变动收益 23.7 113.6 342.2 -112.4 -39.2 净资产增长率 3.3% 3.1% 6.5% 4.7% 5.0% 投资和汇兑收益 4,328.3 4,805.7 4,503.6 4,545.8 4,618.4 营业利润 20,401.5 22,843.0 25,975.1 28,700.3 32,406.0 利润率 加:营业外净收支 -34.0 -133.5 -250.0 -139.2 -174.2 毛利率 24.2% 24.5% 24.5% 24.5% 24.7% 利润总额 20,367.5 22,709.5 25,725.1 28,561.1 32,231.8 营业利润率 5.7% 6.1% 6.6% 6.9% 7.4% 减:所得税 3,716.2 3,996.9 4,706.8 5,154.5 5,795.6 净利润率 2.1% 2.2% 2.3% 2.5% 2.6% 净利润 7,299.5 8,172.7 9,195.6 10,241.3 11,559.5 EBITDA/营业收入 26.7% 24.9% 27.2% 31.4% 37.0% EBIT/营业收入 7.1% 7.3% 6.6% 6.8% 7.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 311 294 286 301 349 货币资金 70,035.5 58,815.8 11,848.6 12,500.2 13,125.3 流动营业资本周转天数 -156 -152 -148 -149 -147 交易性金融资产 2,954.9 2,607.6 2,949.8 2,837.4 2,798.3 流动资产周转天数 138 147 109 86 85 应收帐款 27,970.7 39,983.4 10,373.1 51,184.2 15,552.5 应收帐款周转天数 24 33 23 27 27 应收票据 260.3 957.0 121.9 1,016.4 256.8 存货周转天数 2 2 2 2 2 预付帐款 7,841.8 5,867.1 10,386.9 6,428.1 10,780.6 总资产周转天数 628 632 654 766 921 存货 1,882.1 2,216.9 2,023.6 2,450.1 2,273.7 投资资本周转天数 247 226 306 448 606 其他流动资产 35,323.6 47,580.7 43,456.2 42,120.2 44,385.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.7% 5.1% 5.4% 5.8% 6.4% 长期股权投资 51,051.3 54,427.8 54,427.8 54,427.8 54,427.8 ROA 2.6% 2.8% 2.7% 2.3% 2.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 6.0% 8.4% 8.7% 5.5% 4.3% 固定资产 303,280.2 304,908.7322,009.5375,073.7472,812.7 费用率 在建工程 44,511.9 46,422.9198,376.1313,866.8464,711.7 销售费用率 9.7% 9.6% 9.7% 9.7% 9.5% 无形资产 32,600.0 34,344.160,659.581,709