主品牌受到转DTC模式一次性补偿影响，高股息持续

事件概述

2025年上半年，中国利郎收入17.3亿元，同比增长7.9%；净利润2.4亿元，同比下降13.4%；经营性现金流净额1.18亿元，同比下降46.61%。主要原因是存货增加、应收款项增加导致经营性现金流下降，以及DTC转型补偿费用影响净利润。

经营分析

1. 收入增长：轻商务和线上新零售驱动收入增长。2025Q1 LILANZ产品零售额同比高单位数增长，Q2同比中单位数增长。轻商务系列收入5.37亿元，同比增长31.8%，占比提升至31%。
2. 渠道变革：公司持续推进代转直营，2025H1共2774家店，同比增加2.4%。线上新零售增长24.6%，购物中心及奥特莱斯店占比达到38.87%。
3. 地区表现：东北地区增长最高（361.3%），西南地区收入下降（-11.4%）。
4. 品类销售：上衣/裤类销售额同比增长11.8%/6.9%，占比61.7%/24.7%。
5. 财务指标：毛利率提升至50.2%，但净利率下降至14.0%。存货周转天数增加至231天，应收账款周转天数减少至37天。

投资建议

1. 短期：公司持续推进开店和数字化转型，全年有望新开50-100家门店，新零售业务贡献高速增长。
2. 中期：轻商务系列、电商渠道、出海业务仍具成长性，海外店已开业。
3. 长期：高尔夫服饰赛道带来第二增长曲线，线上销售已启动。
4. 盈利预测：下调2025-2027年收入预测至40.16/44.39/49.03亿元，归母净利至4.78/5.21/5.69亿元，EPS至0.40/0.44/0.48元。
5. 估值：2025年8月12日收盘价3.71港元，对应PE为8.6/7.8/7.2X，维持“买入”评级。

风险提示

终端库存高企、品牌老化、加盟商盈利下降、系统性风险。