氧化铝（AO）专题报告：强预期与弱现实博弈

核心观点与关键数据

• 投资观点：低位布局多单。
• 利多因素：几内亚雨季导致铝土矿出港量下滑，但国内铝土矿到港量仍处高位，供应相对充足；氧化铝利润尚可（约350-400元/吨，利润率13%）；电解铝利润丰厚（3900元/吨，利润率23.3%），反内卷预期提升。
• 利空因素：国内氧化铝产能持续增加，开工率及产量创新高（开工率85.7%，产量185.1万吨）；氧化铝库存持续累库（截至8月8日414.4万吨，较上月累库19.4万吨）。

基本面分析

• 铝土矿供应：几内亚雨季影响出港量（6月以来周度出港量降至390万吨左右），但国内到港量仍高位（420万吨/周），预计8-9月将进一步回落；港口库存高企（截至7月底5345万吨，环比增17.5%）。
• 氧化铝生产：维持盈利状态，成本约2850-2900元/吨；开工率及产量持续走高，产能仍将释放（2025年拟投产1440万吨）。
• 电解铝利润：成本16700元/吨，利润丰厚，推动氧化铝需求。
• 库存变化：氧化铝库存持续累库，产量提高将加剧库存压力。
• 反内卷预期：市场关注氧化铝产能“天花板”设置，以缓解过剩风险。

研究结论

当前氧化铝产量与库存双高，但几内亚雨季扰动铝土矿供应，电解铝利润丰厚且反内卷预期存在，下行空间受限，建议关注低位做多机会。

风险提示

铝土矿供应扰动、氧化铝库存变化、氧化铝及电解铝运行产能变化。